華潤萬家并購TESCO樂購即陷入巨額虧損，引起市場對并購TESCO樂購對錯(cuò)以及超市零售是否已經(jīng)全面淪陷的爭議。從華潤萬家的發(fā)展史來看，它同時(shí)也是一部并購史，通過并購使自己迅速做大做強(qiáng)。中間也經(jīng)歷過并購萬佳百貨導(dǎo)致徐鋼的離職風(fēng)波，總體來說磕磕碰碰，一路走到現(xiàn)在。

華潤萬家是盈是虧

2014年華潤萬家虧損13.59億，令市場嘩然。不過細(xì)細(xì)梳理下，這樣的虧損或者并沒有那么風(fēng)聲鶴唳。從財(cái)報(bào)來看，華潤萬家收購TESCO合資花費(fèi)了9.06億，整合TESCO合資撥備了8億(主要用于關(guān)閉門店、員工賠償?shù)?，這兩塊成為華潤萬家支出的大頭，也就是市場指出的并購TESCO拖累了華潤業(yè)績。在整合過程中，由于華潤萬家和TESCO采用不同的會計(jì)準(zhǔn)則，使得在財(cái)務(wù)計(jì)算存在出入。比如TESCO土地資產(chǎn)折舊年限是50年，華潤萬家采用的折舊年限只有25年。由于新的TESCO合資由華潤萬家主導(dǎo)，折舊費(fèi)用在這兩年整合當(dāng)中會很明顯表現(xiàn)出來。TESCO的折舊期限長并不僅僅在土地資產(chǎn)上，其余設(shè)備也是同樣，由于2015年年報(bào)將不再進(jìn)入華潤創(chuàng)業(yè)，其會計(jì)靈活性會更加明顯。2015年財(cái)報(bào)繼續(xù)做大虧損，并不失為一個(gè)好的選擇。從已經(jīng)公布的半年報(bào)來看，華潤萬家光商譽(yù)減值就做掉20億，而TESCO合資才虧損2.8億，個(gè)人預(yù)測華潤萬家做虧2015年財(cái)報(bào)并非空穴來風(fēng)。

華潤萬家收購費(fèi)用+整合費(fèi)用+商譽(yù)減值+會計(jì)調(diào)整+TESCO合資經(jīng)營虧損，五大塊是其最大的負(fù)擔(dān)，但TESCO合資經(jīng)營性虧損占的比重并不高。華潤萬家主體繼續(xù)保持盈利，虧損的主要還是TESCO合資公司。

TESCO合資是否真的爛到底了

TESCO進(jìn)入中國相對其它巨頭晚些，2004年7月以21億收購樂購50%股權(quán)曲線進(jìn)軍大陸市場，隨后更名TESCO樂購。由于股權(quán)均等，TESCO樂購采用雙主管制度，即臺灣方面與TESCO同時(shí)各有一名主管負(fù)責(zé)的架構(gòu)。TESCO方面控制著樂購的地產(chǎn)取得、收購、店址調(diào)研以及設(shè)計(jì)等權(quán)力，而中國臺灣管理層則擁有樂購的采購和營運(yùn)權(quán)。實(shí)際操作中雙主管制度帶來的弊端就是戰(zhàn)火紛飛，TESCO樂購一開始就陷入了停滯，直到2006年12月TESCO收購臺灣方面另外40%股份才開始稍微緩和。2010年TESCO樂購?fù)蝗惶崴伲�英國方面希望門店數(shù)量做到200家，銷售額400億以上。此后TESCO樂購四處出擊，既有商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)樂都匯，也有大賣場、便利店等業(yè)態(tài)。從門店選址來看，很多網(wǎng)點(diǎn)位置也都還不錯(cuò)，只是需要培育，但公司卻支撐不了。高速擴(kuò)張以后TESCO樂購僅僅在香港融到7.25億港幣，加上自身經(jīng)營一直不太理想，造血功能有限，TESCO樂購噩夢接連出現(xiàn)。

TESCO樂購的運(yùn)營能力一直沒有得到市場太大的認(rèn)可，一方面英國佬不大理解中國的國情;另一方面門店店長的改良作用有限，很多時(shí)候身不由己，這方面在華南區(qū)以外比較明顯。從華潤TESCO合資關(guān)店的情況來看，南區(qū)也就廣東江門關(guān)店，關(guān)店理由是旁邊準(zhǔn)備開家華潤萬家，沒有同時(shí)存在兩家店的必要。從TESCO樂購運(yùn)營存在的狀況來看，部分門店關(guān)店優(yōu)于整合，特別是華東區(qū)太多理不清的東西，更耗不起。華潤TESCO在處理員工問題上不要過于體現(xiàn)老國企姿態(tài)，多承擔(dān)一些社會責(zé)任，效應(yīng)反而更好。再者成立合資公司時(shí)，TESCO方面根據(jù)協(xié)議將提供43.25億用于企業(yè)重組，雖然還有10億未到賬上，但足以和諧處理一些不該發(fā)生的事態(tài)。

TESCO運(yùn)營上的不良也導(dǎo)致了其持有的不少商業(yè)地產(chǎn)出現(xiàn)貶值。把商業(yè)地產(chǎn)做貶值處理對于華潤集團(tuán)來說利潤更好調(diào)節(jié)，華潤集團(tuán)在商業(yè)地產(chǎn)的實(shí)力之強(qiáng)悍完全有能力使TESCO的商業(yè)地產(chǎn)在必要的時(shí)候快速增值。

TESCO運(yùn)營不良更多的相對外資大潤發(fā)、家樂福，其單店銷售能力等指標(biāo)相對內(nèi)資超市仍舊保持優(yōu)勢。

華潤萬家上市是否有吸引力

作為國內(nèi)連鎖超市領(lǐng)軍企業(yè)，其號召力自然不用說，對于資本市場是否也有吸引力。

國內(nèi)快速消費(fèi)品20強(qiáng)上市情況

經(jīng)營規(guī)模靠前高鑫零售、聯(lián)華超市都被港交所拿下，上海交易所代表作就是永輝，深圳交易所只有步步高一家比較像樣。三大交易所在爭取優(yōu)質(zhì)資源時(shí)，港交所因?yàn)橛懈喏瘟闶蹠簳r(shí)領(lǐng)先，深交所魅力最差。從未來可爭取的超市上市資源來看，山東家家悅選擇上海交易所IPO，海航商業(yè)選擇注入已有的上市公司，規(guī)模超市企業(yè)上市資源已經(jīng)枯竭。從最近在香港主板上市的中國順客隆來看，不論銷售規(guī)模或者影響力都相當(dāng)?shù)男。�但上市三天最大漲幅1.3倍。華潤萬家作為中國銷售規(guī)模最大的超市，而且也是僅存的規(guī)模未上市超市(沃爾瑪中國等暫無中華區(qū)上市可能)，是否可能得到資本市場青睞呢?

與已經(jīng)上市的超市企業(yè)相對，華潤萬家跟中百、華聯(lián)等相比又是否更加弱勢?不論從社會影響力、議價(jià)能力、經(jīng)營能力、并購能力或者資本運(yùn)作能力來看，只要估值合理，我相信投資者也都會有自己的選擇。