來源：壹號財經(jīng) ID:yihaocaijing1 作者：崇善

一號說：股價閃崩，還能飯否？

餐館笑了，美團(tuán)哭了。原因在于，美團(tuán)-W（03690.HK）被“精準(zhǔn)打擊”了。

這要從2月18日發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的通知說起。該文件指出，引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這意味著“外賣互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的傭金費(fèi)用將進(jìn)一步下降。

“外賣互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的最大代表是美團(tuán)。據(jù)前瞻研究院的數(shù)據(jù)，在2021年Q1，美團(tuán)占全體外賣市場的份額是67.3%，是第二名餓了么的2.5倍；而據(jù)美團(tuán)2021年Q3財報，外賣業(yè)務(wù)的營收占總營收的54.24%，而傭金費(fèi)用是外賣營收的69%。

2月18日當(dāng)日，美團(tuán)股價跳水，當(dāng)日暴跌14.86%，市值蒸發(fā)2000億。

這不是美團(tuán)第一次受到政策的監(jiān)管。2021年10月8日，美團(tuán)就被國家市監(jiān)總局罰款34.42億元，原因是美團(tuán)在過去多年對餐飲商家實施“二選一”措施。

罰款過后，市場對美團(tuán)懸著的心落地，齊喊利空出盡。美團(tuán)的股價在此后連續(xù)2個交易日上漲，并創(chuàng)7月26日以來新高。美團(tuán)2021年Q3財報的表現(xiàn)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場的心，其外賣業(yè)務(wù)的營收同比增長28%，達(dá)到265億元。

據(jù)《2021胡潤中國500強(qiáng)》，在市值前三名的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，美團(tuán)名列“過去一年最大贏家”第三名，而阿里與騰訊“價值”暴跌、排名下降、被歸于“過去一年最大輸家”的前兩名。

美團(tuán)面臨兩難處境

若沒有2月18日的“超級利空”，美團(tuán)或許還能維持穩(wěn)定。但是，美團(tuán)一直以來的“兩難”境地，已為其埋下利空的種子。

一“難”境地，是美團(tuán)外賣利薄。2021年Q3，每單利潤僅0.2元，2020年同期為0.24元，。

為提高外賣利潤，美團(tuán)這些年不斷地提高傭金率（美團(tuán)每單外賣抽取的傭金比例）。據(jù)美團(tuán)歷年財報，其每年的外賣平均傭金率，從2015年的1.1%提高到了2020年的12%。

提高傭金率，與餐飲商家之間自然會產(chǎn)生矛盾。而美團(tuán)一直占據(jù)外賣市場六成左右份額，商家沒有別的選擇，更多是忍氣吞聲，不斷下降成本應(yīng)對。

2020年的疫情，讓這一矛盾激化。疫情下，餐飲行業(yè)堂食遭遇重創(chuàng)，不得不依賴于外賣，而美團(tuán)的高傭金率，被《廣東餐飲行業(yè)致美團(tuán)外賣聯(lián)名交涉函》指出“大大超過了廣大餐飲商家忍受的臨界點”。四川、重慶、山東、云南等多地餐飲協(xié)會，也在這兩年公開“喊話”美團(tuán)等平臺，要求降低傭金率。

這就導(dǎo)致美團(tuán)處于另一“難”境地，那就是來自餐飲行業(yè)的降傭壓力。

美團(tuán)也曾表態(tài)對抽傭制度作出調(diào)整，但是，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)利薄，所以調(diào)整力度沒法完全滿足餐飲行業(yè)的訴求。

譬如，2021年5月，美團(tuán)推行費(fèi)率透明化試點，將原來的平臺服務(wù)費(fèi)拆分成技術(shù)服務(wù)費(fèi)和履約服務(wù)費(fèi)兩部分，“精細(xì)化”抽傭。但新模式并沒有減少美團(tuán)外賣的傭金率，2021年Q3，傭金率依然為11.78%，與2020年的平均傭金率12%相差無幾。

疫情已斷斷續(xù)續(xù)了3年，據(jù)前瞻研究院，去年倒閉了100萬家餐飲企業(yè)，酒店餐飲業(yè)位列十大收縮行業(yè)榜首。這時候，作為監(jiān)管部門的發(fā)改委出手，要求外賣平臺降低傭金率，雖精準(zhǔn)打擊了美團(tuán)，但也是十分合理的。

（圖源：前瞻研究院）

哪項業(yè)務(wù)能撐起美團(tuán)？

監(jiān)管出手，美團(tuán)未來必須著實降低傭金率。這將導(dǎo)致外賣業(yè)務(wù)更加利薄，美團(tuán)必須找到新的解決方法，即美團(tuán)必須有另一個業(yè)務(wù)頂上，代替外賣業(yè)務(wù)成為美團(tuán)新的營收支柱。

對此，美團(tuán)一直以來的思路是，利用外賣業(yè)務(wù)的引流效應(yīng)，發(fā)展新業(yè)務(wù)。在流量方面，據(jù)美團(tuán)2021年Q3財報，截至Q3，年活躍用戶數(shù)達(dá)到了6.68億。

美團(tuán)發(fā)展的新業(yè)務(wù)有美團(tuán)優(yōu)選、快驢、美團(tuán)閃購、美團(tuán)買菜、美團(tuán)優(yōu)選等業(yè)務(wù)。據(jù)美團(tuán)的財報，這些新業(yè)務(wù)一直發(fā)展緩慢。

具體來看，快驢和美團(tuán)閃購尚沒有發(fā)展起來，據(jù)晚點Late**t，早在2021年8月，快驢、閃購業(yè)務(wù)已經(jīng)開始收縮，美團(tuán)開始聚焦生鮮電商業(yè)務(wù)美團(tuán)買菜和社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選。

美團(tuán)買菜目前采用的是前置倉的模式，但是，據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，截至2021年9月，其月活用戶僅258萬，不及前置倉模式的叮咚買菜3471萬的1/13，在市場上尚沒有影響力。

美團(tuán)優(yōu)選，則成為美團(tuán)新業(yè)務(wù)的新希望。據(jù)財聯(lián)社的統(tǒng)計，美團(tuán)優(yōu)選與多多買菜位于國內(nèi)社區(qū)團(tuán)購平臺行業(yè)第一梯隊，市占率均在30%左右。但是，這是不斷燒錢獲得的。

據(jù)美團(tuán)2021年Q3財報，以美團(tuán)優(yōu)選為主的美團(tuán)新業(yè)務(wù)虧損額達(dá)109.06億元，這是自美團(tuán)入局社區(qū)團(tuán)購以來最高的單季度虧損額，同比擴(kuò)大了437.5%；而且，一年時間里，美團(tuán)在這方面已經(jīng)虧損了360億元。

不僅虧損，而且美團(tuán)新業(yè)務(wù)占比營收的比例，一直都很小。據(jù)美團(tuán)財報，從2019年Q3到2021年Q3，兩年時間里，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)營收占比僅增加7.24個百分點，只達(dá)到了28.1%，無法獨(dú)撐大梁。美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)，始終占據(jù)著五成多的營收份額。

其實，相比較于美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管壓力，美團(tuán)優(yōu)選受到的壓力更大。

2020年以來，美團(tuán)等大廠參加社區(qū)團(tuán)購“燒錢”大戰(zhàn)，已被監(jiān)管盯上，被批評“惦記幾捆白菜”，與小商小販搶生意。2020年12月22日，市場監(jiān)管總局針對社區(qū)團(tuán)購業(yè)態(tài)提出了“九不得”，主要圍繞低價傾銷、大數(shù)據(jù)殺熟、商品品控等多方面做出了規(guī)范要求。

2021年3月3日，市場監(jiān)管總局對美團(tuán)優(yōu)選在內(nèi)的四家社區(qū)團(tuán)購企業(yè)分別處以行政處罰。2個月后的5月27日，又單獨(dú)對十薈團(tuán)的低價傾銷行為作出了150萬元罰款并責(zé)令停業(yè)整頓。此后，傳出十薈團(tuán)裁員。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》1月份的報道，十薈團(tuán)正逐步關(guān)停全國范圍內(nèi)的網(wǎng)格倉和自提站，或準(zhǔn)備申請破產(chǎn)清算。

與十薈團(tuán)一樣，在2021年11日，市監(jiān)總局官網(wǎng)也公布了對美團(tuán)優(yōu)選單獨(dú)的處罰，涉及不正當(dāng)價格行為。2月17日，也傳出美團(tuán)優(yōu)選裁員的消息。

商業(yè)模式或存硬傷

外賣業(yè)務(wù)利薄，導(dǎo)致美團(tuán)一直被稱為“虧損王”。

2018年美團(tuán)虧損1155億，當(dāng)時轟動整個餐飲界。2019年美團(tuán)短暫盈利，但不是來自外賣帶來的利潤，而是投資所得。2020年，美團(tuán)獲得了真正地盈利，全年凈利潤47.1億元，股價也在2021年的2月份達(dá)到了歷史新高的460港元。

到了2021年，美團(tuán)在Q1又開始虧損。2021年的前三個季度，美團(tuán)已累計虧損181.97億元，同比增加361.8%，再次成為“虧損王”。

目前的二級市場，對上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資邏輯變了。此前，只要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市場規(guī)模增長，即使虧損，依然獲得市場認(rèn)可。如今，市場還要求互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠盈利。

繼社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選巨虧之后，美團(tuán)已沒有全新的故事了。最近給資本市場講述的故事，僅僅是與快手達(dá)成戰(zhàn)略合作，快手用戶可通過美團(tuán)小程序下單，依然是拓展美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)。目前，在發(fā)改委的通知出臺后，快手的股價也因此下跌了4.86%。

依此看來，美團(tuán)的股價未來大概率還會走低。

美團(tuán)的商業(yè)模式，其實是存在硬傷的。

縱觀美團(tuán)的各項業(yè)務(wù)，無論是外賣，還是美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、閃購等新業(yè)務(wù)，雖然服務(wù)場景不同，但都離不開美團(tuán)配送。美團(tuán)配送屬于同城即時配送。

同城即時配送，即提供一個城市內(nèi)位置A到位置B之間的物流配送，講究的是效率的最大化。這一市場巨大，根據(jù)艾瑞咨詢，2020年至2025年復(fù)合年增長率為30.5%。但是，這一行業(yè)的企業(yè)均虧損嚴(yán)重，原因在于即時配送嚴(yán)重依賴人力，而人力成本不斷升高。2021年上市的順豐即時配送公司順豐同城，2020年的人力成本占營業(yè)成本的96.6%。

美團(tuán)配送的效益較高，但人力成本依然很高。據(jù)美團(tuán)公開資料，2020年，騎手的支出占美團(tuán)外賣傭金的83.1%，之前占比超過90%。于美團(tuán)等即時配送企業(yè)來說，某種程度上，就是在為騎手打工。

美團(tuán)也曾千方百計降低騎手支出。2021年5月，北京市人社局副處長王林就直言，為降低成本，美團(tuán)平臺上的注冊騎手不是美團(tuán)的員工，而是外包。這之后又傳出美團(tuán)騎手被要求注冊為個體戶，以避免交社保。

但是，2021年7月26日，市場監(jiān)管總局等七部門已明確要求保障外賣送餐員正當(dāng)權(quán)益。無疑，美團(tuán)的騎手支出將進(jìn)一步提高。

解決美團(tuán)這一商業(yè)模式硬傷，只能依靠無人配送。

早在2016年美團(tuán)就開始研發(fā)無人配送技術(shù)。據(jù)中金公司的研報，預(yù)計到2023年，美團(tuán)無人配送每單成本能控制在2.9元左右，而據(jù)美團(tuán)的公開資料，2020年，騎手配送時每單配送成本約為7.2元。

（美團(tuán)無人配送發(fā)展過程 圖源：中金公司）

目前，美團(tuán)正加大無人配送研究。2021年Q3，美團(tuán)研發(fā)投入同比增加約60%至47億元。但是，無人配送面臨的不僅僅是技術(shù)問題，還面臨著監(jiān)管的風(fēng)險，如政策上的路權(quán)開放進(jìn)程緩慢，以及國家對數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管。

總而言之，美團(tuán)外賣利空，美團(tuán)優(yōu)選巨虧且裁員，美團(tuán)股價已經(jīng)閃崩，未來，王興還能“飯否”？