目錄

行業概況： 消費升級與人口變遷中的超市子業態 ................................................................ 1
便利店概述：便利需求催生，超市業態演進 ........................................................................ 1
海外經驗：人均 GDP/ 人口結構 / 家庭結構是主要驅動因素 .................................................. 1
世界便利店格局：日本擁有三大便利店集團，門店遍布全球 .............................................. 2
經營特征：高毛利、高周轉、高費用 ................................................................................... 5
核心要素： 連鎖規模、控貨能力、 增值服務 ....................................................................... 8
規模效應降低成本，區域密集是盈利王道 ........................................................................... 8
供應鏈、 物流為運營核心， 自有品牌提升盈利 .................................................................. 10
便民服務集聚客流，傭金、 金融實現變現 ......................................................................... 13
中國便利店： 消費升級 / 人口變遷 / 去中心化催生廣闊需求 ................................................. 18
增速位居各業態之首， 資本進入踴躍 ................................................................................. 18
整體集中度低， 外資布局全國，內資深耕區域 .................................................................. 20
盈利能力分化， 區域密集布點者盈利佳 ............................................................................. 21
未來趨勢： 加密整合求規模， 深度運營練內功， “互聯網 + ”筑生態 ................................. 23
龍頭加密布點， 跨區域整合加速 ........................................................................................ 23
食品深度運營， 因地制宜增加鮮食比例 ............................................................................. 24
互聯網 + 社區興起， 便利店入口有望拓展盈利 .................................................................... 26
風險提示 ............................................................................................................................ 29
投資建議 ............................................................................................................................ 29
重點公司推薦 ..................................................................................................................... 31
步步高 : ：區域零售轉型先鋒，高投入強團隊提升前景 ...................................................... 31
紅旗連鎖：四川便利店龍頭， “+ 互聯網與金融”打造生活服務平臺 .................................. 32
天虹商場：實體零售轉型典范，打造社區生活服務平臺 .................................................... 40
中百集團：湖北超市龍頭， 戰投與改革提升盈利 .............................................................. 41
三江購物：聚焦社區商業， 攜手京東擴大份額 .................................................................. 42

插圖目錄

圖 1 ：世界便利店發展史 ..................................................................................................... 2
圖 2 ： 2014 年日本三大便利店集團全球、日本便利店家數 ................................................. 2
圖 3 ：各國便利店業態零售額占實體零售額的比例 .............................................................. 3
圖 4 ：日本主要零售業態年零售額（萬億日元） ................................................................. 3
圖 5 ：中國臺灣各業態零售額（ 2014 ， 億新臺幣） ............................................................. 3
圖 6 ：日本人均 GDP 與便利店發展歷程（單位： 美元） .................................................... 4
圖 7 ：中國臺灣人均 GDP 與便利店發展歷程（單位： 美元） ............................................. 4
圖 8 ：日本人口結構 ............................................................................................................. 4
圖 9 ：日本老齡化與便利店數量 ........................................................................................... 4
圖 10 ： 日本個人消費年齡段構成 ......................................................................................... 5
圖 11 ：日本老年家庭戶數占比與便利店數量 ....................................................................... 5
圖 12 ： 日本小型家庭占比 ................................................................................................... 5
圖 13 ： 日本女性雇員占比（ 15-64 歲）與便利店數量 ......................................................... 5
圖 14 ： A 股各零售業態毛利率（ % ） .................................................................................. 6
圖 15 ： 各便利店類上市公司毛利率水平（ % ） ................................................................... 6
圖 16 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品類銷售額（單位： 千億日元）及占比 ........................... 6
圖 17 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品類毛利率（ % ） ............................................................ 6
圖 18 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品類銷售額（單位：千億日元）及占比 .................. 6
圖 19 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品類毛利率（ % ） ................................................... 6
圖 20 ： A 股各零售業態存貨周轉率 ..................................................................................... 7
圖 21 ： 7-Eleven 、 Lawson 日本便利店存貨周轉天數 ......................................................... 7
圖 22 ： A 股各零售業態凈利率（ % ） .................................................................................. 7
圖 23 ： 各便利店凈利率（ % ） ............................................................................................. 7
圖 24 ： A 股各零售業態 ROE 水平 ...................................................................................... 7
圖 25 ： 各便利店 ROE 水平（ % ） ...................................................................................... 7
圖 26 ： 7-Eleven 日本費用結構（ % ） ................................................................................. 8
圖 27 ： Lawson 費用結構（合并報表） ............................................................................... 8
圖 28 ： Seven&i 不同業態單店銷售額 ................................................................................. 9
圖 29 ： 7-Eleven 、 Lawson 單店日均銷售額 ........................................................................ 9
圖 30 ： 2014 年便利店龍頭門店管理結構（單位： 家） ...................................................... 9
圖 31 ： 2014 年便利店龍頭銷售額結構（單位：十億日元） ............................................... 9
圖 32 ： Seven&i 控股旗下便利店區域特許經營分布圖 ..................................................... 10
圖 33 ： Lawson 強化供應鏈案例 ......................................................................................... 11
圖 34 ： Seven &i 自有品牌定位與理念 ............................................................................... 11
圖 35 ： Seven &i 自有品牌開發系統 .................................................................................. 12
圖 36 ： 7-Eleven 日本多溫帶復合物流體系 ....................................................................... 13
圖 37 ： 便利店增值服務體系及變現方式 ............................................................................ 13
圖 38 ： 7-11 日本支付服務與便利店銷售額對比（單位：萬億日元） ................................ 14
圖 39 ： 7-11 日本支付服務交易筆數與平均單筆交易金額 .................................................. 14

圖 40 ： 7-Eleven 日本便利店及 ATM 數量（單位：千臺） ................................................ 14
圖 41 ： 7-Eleven 日本便利店每 ATM 每天平均交易單數（單位：單） .............................. 14
圖 42 ：每 ATM 每天平均交易單數（單位： 單） ............................................................... 15
圖 43 ： ATM 平均每單手續費收入（單位： 日元） ............................................................ 15
圖 44 ： Seven Bank 盈利模式 ........................................................................................... 15
圖 45 ： Seven Bank 國際匯款業務規模 ............................................................................. 15
圖 46 ： Seven Bank 消費貸款業務規模 ............................................................................. 15
圖 47 ： Seven Bank 營業收入及增速 ................................................................................. 16
圖 48 ： Seven Bank 凈利潤及增速 .................................................................................... 16
圖 49 ： Seven & i 銀行卡、 電子卡、 積分卡體系 .............................................................. 16
圖 50 ： Seven & i 各類卡（信用卡、 電子貨幣卡、 現金卡）發行規模（單位： 萬張） ..... 16
圖 51 ： Seven Bank 旗下兩家發卡子公司交易額（單位：十億日元） .............................. 16
圖 52 ： LawsonATM 數量（單位： 臺） ............................................................................ 17
圖 53 ： LawsonATM 圖片 ................................................................................................. 17
圖 54 ： 中國百貨、超市、 電器連鎖和便利店業態銷售額增速 ........................................... 18
圖 55 ： 中國人均 GDP 與便利店發展 ................................................................................ 19
圖 56 ： 2010 年全國人口普查人口結構 .............................................................................. 19
圖 57 ： 7-Eleven 中國大陸便利店布局 ............................................................................... 21
圖 58 ： FamilyMart 中國大陸便利店布局 ........................................................................... 21
圖 59 ： Lawson 中國大陸便利店布局 ................................................................................ 21
圖 60 ： 紅旗連鎖凈利潤及增速 .......................................................................................... 21
圖 61 ： 中百便民凈利潤及增速 .......................................................................................... 21
圖 62 ： 中國各區域常駐人口人均 GDP 水平（單位： 萬元 / 人） ........................................ 23
圖 63 ： 紅旗連鎖商品結構 ................................................................................................. 24
圖 64 ： 7-Eleven 日本便利店商品結構 ............................................................................... 24
圖 65 ： 紅旗連鎖各類商品毛利率（ % ） ............................................................................ 24
圖 66 ： 7-Eleven 日本便利店商品毛利率（ % ） ................................................................ 24
圖 67 ： 紅旗、 紅艷和互惠平均單店日銷售額（單位： 萬元人民幣） ................................ 25
圖 68 ： 7-Eleven & Lawson 2014 年平均單店日銷售額 ..................................................... 25
圖 69 ： 7-Eleven 、 Lawson 、紅旗連鎖平效對比（單位：萬元人民幣 / 平米 / 年） .............. 25
圖 70 ： Lawson 日本平均單店日均客流量（單位： 人 / 店 / 天） .......................................... 25
圖 71 ： Lawson 日本客單價 ............................................................................................... 26
圖 72 ： 7-Eleven 日本同店增速、客流量、 客單價等 ......................................................... 26
圖 73 ： 全家（ FamilyMart ）生鮮食品提升客流量與客單價案例 ........................................ 26
圖 74 ： O2O 流通鏈條 ....................................................................................................... 27
圖 75 ： 便利店與 O2O 企業控貨能力 ................................................................................. 27
圖 76 ： Lawson 日本本地生活開放平臺與眾包配送 ........................................................... 28
圖 77 ： 便利店“互聯網 + 社區”盈利模式探析 .................................................................. 28
圖 78 ： 云猴本地化 O2O 體系 ............................................................................................ 29
圖 79 ： 紅旗連鎖歷年營業收入及增速 ............................................................................... 32
圖 80 ： 紅旗連鎖歷年歸屬凈利潤及增速 ............................................................................ 32
圖 81 ： 紅旗連鎖分地區營業收入及構成（ 2015H ） .......................................................... 32

圖 82 ： 紅旗連鎖分品類營業收入及構成（ 2015H ） .......................................................... 32
圖 83 ： 紅旗連鎖股權架構（截至 2015 年 3 季報） .......................................................... 33
圖 84 ： 四川、 成都 GDP 增速顯著高于全國水平（ % ） .................................................... 33
圖 85 ： 四川、 成都人均 GDP 與全國對比（單位： 萬元） ..................................................... 33
圖 86 ： 四川省各地級市人均 GDP 水平（ 2013 ） .............................................................. 34
圖 87 ： 成都市 2014 年便利店格局 .................................................................................... 34
圖 88 ： 公司歷年門店數量（單位： 家） ............................................................................ 35
圖 89 ： 公司歷年新開門店和關店數量（單位： 家） .............................................................. 35
圖 90 ： 公司歷年直采與間接采購比例 ............................................................................... 37