出品/即時劉說

撰文/劉老實

6月16日，一份公告震動了零食賽道——三只松鼠正式宣布終止對湖南愛零食科技有限公司的收購計劃。

這起自2024年10月啟動、金額高達2億元的收購案，在歷時8個月的談判后，最終因“部分核心條款未達成一致”而宣告流產。

時間撥回去年10月，三只松鼠雄心勃勃地宣布了三筆收購：愛零食（不超過2億元）、松鼠愛折扣（不超過0.6億元）及安徽致養食品（不超過1億元）。

而今，當另外兩筆交易相繼完成股權變更之際，最大標的愛零食卻成了唯一失落的拼圖。交易各方曾于今年1月將排他期延長至正式簽約日，卻仍未能彌合核心分歧。夭折的聯姻：一場未達成一致的收購在資本運作中，意向協議往往只是開端。

2024年10月28日，三只松鼠董事會審議通過收購愛零食的議案，計劃由全資子公司安徽一件事創業投資有限公司以不超過2億元資金拿下這家量販零食企業的控制權。

當時雙方簽署的《投資意向協議》帶著90天的有效期，后在2025年1月24日延長至正式簽約日。

盡管交易各方有序推進各項工作，最終在核心條款上陷入僵局。三只松鼠在公告中刻意淡化了影響：“本次終止僅為意向性協議”、“不會對公司經營業績產生重大不利影響”。但市場心知肚明——這已是三只松鼠線下擴張戰略中一次顯眼的挫敗。

耐人尋味的是，這場談判破裂發生在愛零食一次尷尬的漲價風波之后。

今年3月12日，愛零食通過官方公眾號宣布約60%商品價格上調4%，創始人唐光亮更在社交媒體呼吁同行停止價格戰：“讓門店的日子過得好一點”。然而短短幾小時內，漲價通知與呼吁視頻均被悄然刪除，折射出腰部品牌在成本壓力與市場競爭間的無力。線下之痛：三只松鼠的渠道困局三只松鼠對愛零食的執著，深植于其線下渠道的屢戰屢敗。2012年靠電商起家的三只松鼠，曾在2019年上市時喊出豪邁的“萬店計劃”——五年內開出1萬家線下店。

現實卻異常殘酷：從2019年到2024年上半年，三只松鼠累計關閉777家門店，僅剩209家苦苦支撐。

曾經風光無限的“淘品牌”陷入增長瓶頸。2019年營收破百億的輝煌后，2020-2023年竟遭遇營收四連跌，從97.94億元一路下滑至71.15億元。

盡管2024年憑借“高端性價比”戰略重回106億元營收，2025年一季度再度顯露疲態——凈利潤同比下滑22.46%。

癥結在于渠道失衡。2024年上半年財報顯示，三只松鼠81%的營收仍依賴線上，抖音單渠道貢獻12.24億元，而線下收入不足10億元。

與此形成鮮明對比的是：歐睿國際數據顯示，中國休閑零食82.6%的市場份額在線下。當章燎原坦承“企業要做得更大，一定要進入線下”時，收購一家擁有1800家門店的區域龍頭，似乎成了三只松鼠突圍的最短路徑。

紅海廝殺：量販零食進入“兩超”時代三只松鼠收購愛零食的戰略意圖背后，是量販零食行業格局的劇變。

當愛零食還在區域市場兼并收購——2023年先后控股成都“恐龍和泰迪”、陜西“零食泡泡”，全資收購貴州“胡衛紅零食”時，頭部玩家已掀起驚天合并潮。

2023年成為行業分水嶺：萬辰集團整合好想來、來優品等四大品牌，2025年簽約門店突破1.5萬家；零食很忙與趙一鳴零食合并為“鳴鳴很忙”，門店總數突破10000家，并于今年4月向港交所遞交招股書。量販零食正式進入“兩超多強”格局，愛零食雖以1800家門店位居行業第五，與頭部差距已如天塹。

更嚴峻的是行業生態的質變。國泰君安研報指出，量販零食競爭已從跑馬圈地轉向“管理能力和運營效率的提升”。

當鳴鳴很忙創始人趙定宣布行業核心競爭力從“低價”轉向“高質價比”時，腰部品牌面臨的是成本與定價的雙重絞殺——愛零食3月漲價4%又緊急撤回的鬧劇，正是這種困境的鮮活注腳。雙線突圍：三只松鼠的轉型之路收購遇阻并未讓三只松鼠停下轉型腳步。

在港交所遞交的招股書中，供應鏈建設被列為募資首要用途，其華東零食產業園、西南供應鏈基地等布局正在推進。

這種重資產模式被業內人士視為“模仿蜜雪冰城”——通過自建供應鏈降本增效，成為零食店的“幕后軍火商”。

與此同時，三只松鼠的另兩筆收購已悄然落地：

2025年4月，以1295萬元增資安徽三只松鼠甄養飲品，取得20%股權。

2025年5月，松鼠愛折扣完成工商變更，三只松鼠以1.14億持有60%股權。

這些動作勾勒出章燎原的新戰略：線上以三只松鼠主品牌固守，線下通過愛折扣、甄養飲品等子品牌開辟新戰場。這種“多條腿走路”的策略，與其執著收購單一量販品牌相比，或許更具抗風險能力。行業拐點：從規模崇拜到價值深耕三只松鼠終止收購愛零食，折射出零食行業并購邏輯的深刻變化。

當資本從狂熱轉向理性，門店數量不再是唯一標尺，單店盈利模型、區域滲透率、供應鏈整合能力成為新度量衡。

“量販零食賽道最初通過極致低價快速擴張，但持續價格戰不是長久之計。”連鎖經營專家文志宏指出，行業提質提價是必然趨勢。

這種轉型已在頭部企業顯現：鳴鳴很忙轉向“高質價比”戰略，萬辰集團沖刺萬店規模時同步優化單店效益。

對三只松鼠而言，終止收購或是及時止損。業內分析指出，純實體店模式已難適應全域競爭環境，企業文化融合的隱性成本、舊店改造的投入產出比，都可能成為并購后的暗礁。

當三只松鼠繼續推進港股上市，謀求成為國內首個“A+H”零食品牌時，將資源聚焦于供應鏈與創新渠道，或許是更務實的選擇。

三只松鼠終止收購愛零食，恰似行業轉型的隱喻。當萬辰集團與鳴鳴很忙憑借超萬家門店構筑護城河時，區域品牌如愛零食的生存空間正被加速擠壓。資本已從單純追逐規模轉向精耕細作，單店盈利能力與供應鏈效能成為新標尺。

而對三只松鼠而言，這場未完成的收購或許不是終點。

其控股松鼠愛折扣、注資甄養飲品的動作，以及正在推進的港股上市計劃，都表明多渠道布局的戰略仍在延續。

當章燎原立志用2-3年將線上線下銷售比例從“三七開”倒轉為“七三開”時，量販零食賽道的故事，才剛剛翻開新的一頁。