出品/港灣商業觀察

撰文/李鐳

當新銳霸主有著“低價之王”之稱的瑞幸咖啡準備收購全球老牌咖啡巨頭星巴克中國業務時，這是一場怎樣的資本交易與畫面感？而今，游戲正在進行時。

星巴克要出售國內業務的傳言已經數月，這場交易暗戰當前也吸引了諸多重量級買家角逐。

據日前市場消息，星巴克中國業務股權出售吸引近30家國內外私募股權公司競標，估值高達100億美元（約720億元人民幣）。星巴克計劃保留30%股權，其余由多家買家分持，每家持股低于30%，以維持戰略主導權，公司明確表示無意完全退出中國市場，應對日益激烈的本土競爭。

競購者包括高瓴資本、凱雷集團、KKR及瑞幸咖啡最大股東大鉦資本，后者由董事長黎輝領銜。據悉，大鉦資本近期加強對瑞幸控制，或意在通過并購重塑中國咖啡市場格局。

既有國際最有影響力的資本巨鱷，又有同行密切關聯方的參與者，到底誰能最終拔得頭籌成功收購星巴克中國業務？

先看這幾個最知名的參與方，高瓴資本十余年來深度布局多個產業，其創始人張磊所提倡的“長期主義”，早已跳出投資與財經領域，儼然成為全社會的網紅熱詞。

在一系列知名的收購案例中，高瓴資本曾以531億元收購有著鞋王之稱的百麗，在當時這起收購可謂港股歷史上最貴的私有化退市案例。

而凱雷和KKR自不必說，凱雷被稱為全球最大、最多元化的全球投資公司之一，目前管理著636個投資工具，資產規模達4410億美元。

2023年11月20日，麥當勞全球與凱雷集團宣布，麥當勞全球同意收購凱雷在麥當勞中國內地、香港及澳門戰略合作公司中持有的少數股權。交易完成后，中信聯合體將繼續持有52%的股份，麥當勞全球作為少數股東，持股比例將由20%增加到48%。

公開資料顯示，自2000年開始，凱雷一直活躍于中國市場，是最早進入的全球性私募股權投資公司之一，凱雷通過亞洲并購基金、亞洲增長基金和人民幣基金投資中國的優秀企業，消費及零售也是它在中國布局最早的領域，其參與的公司包括特步、完美日記、怪獸充電等。

KKR可能是最被中國人所熟悉的外資投資機構，由華爾街日報前記者所寫的《門口的野蠻人》最早于1990年出版，被評為20本最具影響力的商業書籍之一，迄今為止該書在國內不少書店依然被重點推薦，受該書影響，KKR的創始人亨利·克拉維斯(Henry R.Kravis)也聲名在外，KKR更被稱為全球并購之王。

這些金融巨頭們，一方面不缺乏資金，匯集全球資本，財源滾滾；另一方面也不缺乏全球專業的企業管理人才，因為可以輕而易舉找到，所以一般成功收購后，再經過深化調整，持續提升盈利能力，最后要么選擇上市后獲得數倍回報，要么選擇再高溢價賣出。當然，也只有這些資源整合能力極強的投資巨頭，才可能點石成金，重塑價值，大幅提升收益率。

至于“后浪”瑞幸，目前已經在全球擁有2.4萬家門店，其覆蓋面涵蓋了中國、新加坡、馬來西亞等地，單季度商品交易總額（GMV）突破104億元。

截至今年5月，瑞幸咖啡以24558家門店穩居國內第一，庫迪咖啡擁有14000家門店位列第二，而星巴克則擁有7758家門店。

官網顯示，星巴克于1999年1月，在北京中國國際貿易中心開設中國內地第一家門店，中國目前已成為星巴克發展速度最快、最大的海外市場。

較早的進入，很大程度上讓星巴克成為其后數十年來國內中產和白領們的標配，無論是工作時的休憩，還是商業的洽談交流。然而，在競爭越發激烈的近十年，面臨后來者的價格戰沖擊，星巴克也越發顯得落寞，盈利能力沖擊不小。

2024財年，星巴克中國的營收與同店銷售額同比分別下降1.4%和8%，平均客單價同比下降8%，訂單量下降6%。這是星巴克中國近年來首次負增長。

受其影響，今年6月，星巴克在中國市場主動下調包括星冰樂、冰搖茶在內的10款非咖啡飲品價格，最高降幅達6元，這也是兩年內的第三次價格調整。

不過，這一并不算大的降幅，似乎還是無力應對其他競爭對手們的價格屠刀。

所以，面對非短期的行業激烈競爭，星巴克選擇把中國七成股權進行出售，也未必不是一個好的選擇。

到底是賣給某家金融資本巨頭，又或是直接間接與瑞幸聯姻？當然，這背后更為核心的因素是價格。

如果瑞幸協同大股東成功收購的話，如何解決同業競爭問題？或者說，是否延續目前的瑞幸與星巴克價格獨立體系？這也是值得觀察的可能性變化。

倘若兩者結盟，總門店數量將超過32000家，瑞幸+星巴克將毫無疑問成為國內乃至全球的咖啡之王，將對其他咖啡品牌形成碾壓式競爭，市場格局將再度深化重建。