從兩會(huì)釋放的信息來(lái)看，未來(lái)鼓勵(lì)消費(fèi)時(shí)政策的重點(diǎn)。

       通程控股是目前深滬兩市為數(shù)不多的估值合理的消費(fèi)類(lèi)企業(yè)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為零售、酒店管理和綜合投資業(yè)務(wù)。零售業(yè)務(wù)占公司銷(xiāo)售收入88%,并貢獻(xiàn)公司一半以上的凈利潤(rùn)。其中公司的零售業(yè)務(wù)主要由金色家族名品中心、購(gòu)物廣場(chǎng)和通程電器三塊構(gòu)成。酒店業(yè)務(wù)主要包括五星級(jí)的商務(wù)型通程國(guó)際大酒店、五星級(jí)的同升湖通程山莊酒店、09 年開(kāi)業(yè)的寧鄉(xiāng)溫泉酒店、10 年擬開(kāi)業(yè)的紅星商務(wù)酒店以及向集團(tuán)收購(gòu)的麓山賓館。過(guò)去二年公司進(jìn)行了大量的項(xiàng)目投資,新開(kāi)3 個(gè)購(gòu)物中心,近15 家電器門(mén)店、3 家酒店,大量的投資使得公司09 年?duì)I業(yè)收入較06 年增長(zhǎng)了1 倍,但前期的虧損使得公司凈利潤(rùn)較06 年僅增長(zhǎng)了6%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,公司認(rèn)識(shí)到不能僅僅只追求規(guī)模的擴(kuò)張,更要重視當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)與規(guī)模擴(kuò)張的平衡,因而公司未來(lái)會(huì)更加重視內(nèi)部管理水平提升和協(xié)調(diào),提高公司業(yè)務(wù)的盈利水平,基于公司提出來(lái)2012 年?duì)I業(yè)收入要較2009 年翻番,同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率要高于收入的增長(zhǎng)率,在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)公司市值的擴(kuò)大。

       零售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)。公司目前擁有7 家百貨及購(gòu)物中心門(mén)店(含一家擬開(kāi)業(yè)門(mén)店),包括金色家族3 家(主營(yíng)精品百貨及折扣店),通程商業(yè)廣場(chǎng)4 家,營(yíng)業(yè)面積超過(guò)15 萬(wàn)平米,未來(lái)每年拓展1-2家購(gòu)物廣場(chǎng)項(xiàng)目基礎(chǔ)上,2010年百貨和購(gòu)物中心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)50%以上,達(dá)到9個(gè)億,隨著瀏陽(yáng)的扭虧,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)3500萬(wàn)元。超市4個(gè)店,09年?duì)I業(yè)收入1.5億左右,虧損1000萬(wàn),預(yù)計(jì)10年能略有減虧。超市業(yè)務(wù)公司主要考慮為購(gòu)物中心配套所用,如果持續(xù)虧損,公司將果斷退出該業(yè)務(wù)。通程電器目前在湖南省內(nèi)共擁有42家門(mén)店,09年新開(kāi)9個(gè)電器店,搬遷1家,07-09年可比門(mén)店增長(zhǎng)率有10%。受益于以舊換新、家電下鄉(xiāng)等國(guó)家刺激家電消費(fèi)的政策和公司強(qiáng)化利潤(rùn)考核,公司電器業(yè)務(wù)09年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)14 億元,同比增長(zhǎng)30%以上,凈利潤(rùn)約3700 萬(wàn)。公司計(jì)劃2010 年新開(kāi)8-10家門(mén)店,主要布點(diǎn)在湖南的二、三線城市,2010 年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%,考慮到規(guī)模效益,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過(guò)40%,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4500萬(wàn)元以上。從東塘店來(lái)看,該門(mén)店1-2月份收入增加了1500萬(wàn),該收入增長(zhǎng)水平,在公司門(mén)店系列僅排在第十左右,受益于毛利率快速提升,該門(mén)店前兩個(gè)月凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)了90%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年零售業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在40%以上。

　　預(yù)計(jì)2010年酒店業(yè)務(wù)可整體實(shí)現(xiàn)盈利。不考慮寧鄉(xiāng)溫泉酒店的虧損,公司酒店業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率在10%左右,09年凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)元,10年新收購(gòu)的麓山賓館可為公司貢獻(xiàn)500萬(wàn)以上的凈利潤(rùn),而同升湖可扭虧為盈,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在200萬(wàn)左右,從目前溫泉酒店的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,溫泉酒店可減虧2000萬(wàn)元,同時(shí)考慮紅星商務(wù)酒店虧損300萬(wàn)以內(nèi),基于此綜合測(cè)算,2010年公司酒店業(yè)務(wù)能貢獻(xiàn)約400萬(wàn)的凈利潤(rùn)。

　　綜合投資業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)提供彈性。公司目前的投資業(yè)務(wù)主要是持有典當(dāng)公司84.41%的股權(quán)和長(zhǎng)沙商業(yè)銀行約3000萬(wàn)股權(quán)。典當(dāng)公司目前典當(dāng)余額為1個(gè)億左右,09年預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)3000萬(wàn)收入,1900萬(wàn)凈利潤(rùn),公司還計(jì)劃在10年擴(kuò)大典當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模,預(yù)計(jì)典當(dāng)余額可增加至1.5億,10年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入4500萬(wàn),凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元。同時(shí)公司還擁有各種可綜合開(kāi)發(fā)土地約800畝,公司既可以結(jié)合現(xiàn)有主業(yè),自主開(kāi)發(fā),也出售獲取投資收益,使得公司業(yè)績(jī)的彈性大大提升。

　　總結(jié)：預(yù)計(jì)公司2009-2011年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為25%、30%和30%。由于公司自身有較為強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)改善動(dòng)力和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的能力,預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS為0.16、0.33和0.49元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)有較好的安全邊際。同時(shí)公司地處長(zhǎng)株潭經(jīng)濟(jì)圈,零售和酒店業(yè)務(wù)均將受益于國(guó)家各種消費(fèi)政策,而公司目前市值約33億,屬于行業(yè)中的中小市值公司,在主題投資概念下,屬于安全邊際較高的公司。綜合來(lái)看,在當(dāng)前投資風(fēng)格下,公司具有較大的投資機(jī)會(huì),給與買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)15元。