強勢行情的背景下，中國最大的品牌羽絨服生產(chǎn)商波司登在6月21日股價創(chuàng)下新高，市值一度突破530億港元。

隨即也在6月23日，公布了2021財年業(yè)績報告。

就基本面數(shù)據(jù)而言，2021財年波司登營收實現(xiàn)了新增長，基本符合發(fā)出的盈利預(yù)喜，在凈利方面也是如此，同比實現(xiàn)了42.1%的大幅增長。

財報的發(fā)出，并沒有收獲到資本市場的看好，次日港股開盤波斯登股價一度下跌近3.5%。

伴隨95后乃至00后消費文化自信的崛起，以及“新疆棉”事件持續(xù)發(fā)酵，國產(chǎn)品牌得以走紅，波司登、李寧、安踏等品牌開始受到大眾喜愛。

在國潮當(dāng)起的時代下，本財年波司登財報的具體表現(xiàn)如何？隨著加拿大鵝的“假貨橫行”，波司登的高端化又將怎樣？通過拆解這份財報，或能窺得部分邏輯。

年度營收不及預(yù)期，主品牌仍占大頭

我們先來看這份財報的基本數(shù)據(jù)。

從最新披露出的財報數(shù)據(jù)顯示，2021財年，波司登營收實現(xiàn)135.17億元，相比去年增長10.5%，低于市場以及投資機構(gòu)分析預(yù)期營收的140.3億元。

其中，2021財年下半年營收達88.56億元，增長達到14.2%。對比上半年能夠發(fā)現(xiàn)，2021財年的營收增長主要是來源于下半年業(yè)績高速提升，這也說明波司登的營收增長有季節(jié)性因素有關(guān)。

具體到各項業(yè)務(wù)：

目前，波司登的業(yè)務(wù)板塊主要分為四大類，其中，品牌羽絨服業(yè)務(wù)以及貼牌加工管理業(yè)務(wù)是波司登的兩大主要營收增長點。截止3月底，品牌羽絨服業(yè)務(wù)營收達到108.89億元，同比增長14.5%；貼牌加工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.36億元，同比下滑4.7%。

從營收占比中能夠看出，2021財年，品牌羽絨服業(yè)務(wù)在總體營收占比有所提升，達到80.5%。實際上，這或許有波司登當(dāng)前的戰(zhàn)略有關(guān)。

目前，波司登仍將羽絨服業(yè)務(wù)作為集團主要發(fā)展方向，在當(dāng)前基礎(chǔ)上，波司登通過開通電商運營以及渠道建設(shè)，強化羽絨服的的銷售渠道。報告期內(nèi)，波司登品牌天貓旗艦店擁有會員人數(shù)超476萬人，同比增長160%，會員復(fù)購銷售金額占線下總銷售金額達到了26.9%。從羽絨服細分品牌劃分來看，波司登實現(xiàn)收入99.94億元，同比增長18.9％，主要的增長還是在主品牌波司登上。

這也加強了毛利的提升，財報顯示，截止3月底，波司登毛利達到79.24億元，同比增長18.1%。能夠發(fā)現(xiàn)的是，本財年毛利相比2020財年增速是明顯提升的，這也意味著，波司登當(dāng)前業(yè)績銷量以及對成本的管控有所改善，毛利率也從原來的55%增加至58.6%。

這也源于市場較為關(guān)注的成本費用投入上，2021財年波司登在營銷費用上的投入有所放緩，達到48.07億元，同比實現(xiàn)12.42%的增長，相比2020財年的24.32%近一步縮減。

另外，值得關(guān)注的是，2021財年，品牌羽絨服業(yè)務(wù)的營收占比相較2020財年是近一步提升，各項業(yè)務(wù)之間發(fā)展不平衡，實際上，這對于波司登的長期發(fā)展是不利的。2021財年，品牌羽絨服業(yè)務(wù)營收占比高達80%以上，可見波司登對羽絨服銷售依舊具有較高的依賴性。

這樣看來，本財年波司登營收以及業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得肯定，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及對品牌羽絨服銷售的依賴，仍會是波司登接下來面臨的問題。

凈利同比增幅超40%，品牌羽絨是波司登“真大腿”？

財報數(shù)據(jù)顯示，2021財年波司登凈利潤達到17.1億元，同比2020財年增長42.1%，本財年的基本每股收益達到0.16元/股，超出波司登以及機構(gòu)們的盈利預(yù)期。

此前，不少券商機構(gòu)以及分析師對波司登2021財年數(shù)據(jù)進行預(yù)測，2021財年預(yù)測凈利潤的平均值為16.84億元。

值得注意的是，本財年凈利潤的暴增，相比2020財年的凈利增速實現(xiàn)新增長，2021財年凈利率達到12.65%，相比去年同期的9.87%上升2.73%，對比同行業(yè)的Moncler更為直觀，2020年收入約為14.4億歐，同比降低約11%，另外凈利增速也有明顯下滑。

近年來，波司登的羽絨服系列向高端化靠攏，覆蓋不同的消費人群，在產(chǎn)品單價方面，國內(nèi)羽絨服平均售價穩(wěn)步提升，波司登中高端市場（1200元及以上）的產(chǎn)品收入占比連續(xù)提升，去年雙11期間，波司登旗艦店平均銷售單價更是大增68.68%至1034元，可見在價格定位上，就證明波司登的高端品牌路線。

另外，波司登在中低端市場上，還保持著持續(xù)發(fā)力的狀態(tài)，目前，在波司登羽絨服飾產(chǎn)品中，價格定位在500—1000的品類依然占據(jù)著超20%的比例。

這樣帶動了波司登產(chǎn)品銷量的創(chuàng)新高，今年一月份，全國多地氣象站數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)貧鉁匾淹黄茪v史極值，這極大的刺激了羽絨服產(chǎn)品的需求。

波司登在自身產(chǎn)品設(shè)計中，還融入了中國元素，這也使其在海外市場頗受歡迎。全球前三的市場調(diào)研機構(gòu)益普索數(shù)據(jù)顯示，波司登在消費者中認知度達97%，第一提及率為60%，NPS達50，美譽度達 8.72，在“2021全球最有價值的50個服裝時尚品牌”中，國產(chǎn)品牌上榜的僅有波司登和安踏。

但仔細來看，波司登將品牌服業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)，在一定程度上會受到季節(jié)效應(yīng)的影響，在冬季是波司登的高銷量季節(jié)，但很少有消費者會在春、夏、秋這三季之中進行羽絨服的購買。

暖冬和寒冬也會影響消費者購買羽絨服的積極性，盡管各家羽絨服都在往時尚領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但是大部分的羽絨服在消費者心中的印象依舊停留在土氣和笨重上，羽絨服的最大功效則是保暖，那么，在氣溫不夠低的情況下，消費者很難將服裝選擇的目光停留在羽絨服身上。

在波司登的市場劃分中，海外市場占據(jù)著一定的比例，但在國際市場中，消費者對加拿大鵝以及北面、Moncler這些國際品牌的購買率更高一些，且近年來，加拿大鵝以及北面這些玩家還在深入波司登的腹地，以求能打開中國消費市場，這在一定程度上對波司登的市場份額產(chǎn)生影響。

綜合上述，本季度凈利雖然在預(yù)測范圍之內(nèi)，相比2020財年實現(xiàn)大幅增長，但主營業(yè)務(wù)面臨來自加拿大鵝以及Moncler的雙重夾擊下，市場也需要波司登給出更多的新故事。

國潮崛起浪潮下，波司登如何穿出“高級感”？

講起波司登，近些年提及最多的“品牌升級”。

2017年，波司登提出“多元化、四季化、國際化”戰(zhàn)略，但在2018年卻明確“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化”的主方向，緊接著走上米蘭時裝周、倫敦時裝周，又在2020年簽約大牌明星陳偉霆、楊冪代言。

這一系列的操作讓市場有種波司登從“爸媽愛穿的羽絨服”變成了“好萊塢明星都在穿的羽絨服”“錯覺”。

對于消費者來說，給人最直觀的感覺就是波司登的產(chǎn)品越來越貴了。波司登天貓旗艦店顯示，鵝絨類產(chǎn)品售價基本都上千元，800+系列的產(chǎn)品基本都要近3000。但以銷量來看，還是100-300左右的產(chǎn)品賣更好些。

波司登選擇從自己的主品牌出發(fā)，想法是不錯，但其長期以來的品牌調(diào)性，以及產(chǎn)品定位，使其沒有太多的品牌溢價。這也會導(dǎo)致波司登面臨一個比較尷尬的境況：重性價比的老用戶可能很難接受、消化，而有能力的消費者又會認為波司登不夠上檔次。

另外，眾所周知，Moncler、加拿大鵝一直是羽絨服界的兩大最受歡迎的品牌，定位于中高端消費人群，以高昂的價格和出眾的性能聞名于世。

當(dāng)波司登進入高端市場時，又面臨與加拿大鵝、Moncler等國際羽絨服巨頭的競爭，但其已經(jīng)在消費者心中形成固有印象，接受度較低，波司登難以去說服消費者放棄兩個國際奢侈品牌，來購買自己的產(chǎn)品。

波司登發(fā)力“品牌升級”，走高端化路線，背后也是反映出近年中國消費文化的自信，國潮崛起，國產(chǎn)品牌開始走向國際化。

2018年2月，李寧攜中國風(fēng)時裝走上紐約時裝周，”中國李寧“四個字刷屏朋友圈，國潮大幕正式拉開，也就是在這一年李寧推出潮牌“中國李寧”，進軍中高端市場。

在中國李寧成功破圈的帶領(lǐng)下，眾多國產(chǎn)品牌布局潮流休閑文化線，借助中國文化的豐富底蘊，擁抱年輕群體，轉(zhuǎn)變國人對國產(chǎn)品牌的固有認知。幾乎各行各業(yè)都在往“國潮”上靠，甚至連周黑鴨、瀘州老窖也跨界做起了“國潮”美妝。

不過，目前國產(chǎn)品牌崛起時間相對較短，在產(chǎn)品創(chuàng)新以及技術(shù)更新上，還處在相對緩慢的地位，在中高端市場上的份額占比相對較小，波司登的轉(zhuǎn)變對于市場，就是一個活生生的例子，在波司登創(chuàng)立43年的時間里，從來不是一個高端品牌的形象，至今依然存在大量的中低端產(chǎn)品，但在Moncler、加拿大鵝的系列產(chǎn)品中，幾乎沒有低價產(chǎn)品。