來(lái)源/投中網(wǎng) 

撰文/王滿華 張俊雯

看了蜜雪冰城的招股書(shū)，才明白5塊一杯的奶茶讓蜜雪冰城的小日子過(guò)得多甜蜜。對(duì)比Q1虧了2.54億的奈雪，苦追盈虧平衡的喜茶，真是人比人得死，貨比貨得扔。

再一個(gè)，我見(jiàn)識(shí)少，沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么摳的公司。員工持股平臺(tái)名字挺響，“青春無(wú)畏”、“始于足下”，但倆平臺(tái)總共300多萬(wàn)股，倆老板還在里面大比例出資，您兩位直接持股加一塊3億股呢，怎么著青春光就無(wú)畏了，不配多分點(diǎn)錢(qián)唄？（投中BBKing楠哥）

傳聞已久的蜜雪冰城上市，終于落下實(shí)錘。

9月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蜜雪冰城”）的A股上市申請(qǐng)已獲受理并正式預(yù)披露招股書(shū)，擬登陸深交所主板，主承銷(xiāo)商為廣發(fā)證券。

若無(wú)意外，蜜雪冰城上市將成為“A股新茶飲第一股”。

與喜茶、奈雪和資本深度綁定不同，成立24年的蜜雪冰城鮮少接受外部投資，僅在IPO前官宣了一輪20億元融資，投資方為高瓴資本、美團(tuán)龍珠以及CPE源峰。據(jù)晚點(diǎn)Lastpost此前報(bào)道，截至去年10月，蜜雪冰城的估值約為600億人民幣，與喜茶最新估值一致。

透過(guò)招股書(shū)，蜜雪冰城身上還有幾點(diǎn)值得關(guān)注：

1.報(bào)告期內(nèi)，公司規(guī)模高速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量超2萬(wàn)家；

2.雖然走的是“高質(zhì)平價(jià)”路線，但賺錢(qián)能力不俗，過(guò)去三年凈利潤(rùn)近30億元；

3.版圖清晰：在確立三大品牌、強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的同時(shí)，發(fā)展出海、投資業(yè)務(wù)。

中國(guó)第一萬(wàn)店品牌：22276家門(mén)店，一年?duì)I收103億

“你愛(ài)我，我愛(ài)你，蜜雪冰城甜蜜蜜”。

憑借一首洗腦神曲和人均不足10元的定價(jià)策略，新茶飲品牌蜜雪冰城在近幾年迅速出圈。這里多說(shuō)一句，招股書(shū)有個(gè)“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”略顯不厚道，叫什么“自媒體時(shí)代第三方擅自使用公司品牌形象進(jìn)行創(chuàng)作的風(fēng)險(xiǎn)”。咱說(shuō)句公道話，要是沒(méi)有廣大網(wǎng)友茫茫多的“雪王神曲”二創(chuàng)，誰(shuí)能知道你甜蜜蜜？

說(shuō)回正題，雪王有多火爆，都直觀表現(xiàn)在了業(yè)績(jī)上。

根據(jù)招股書(shū)，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)82.38%、121.18%。

盈利能力更加“能打”，同期凈利潤(rùn)分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元和3.9億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)42.81%、203.09%。

值得一提的是，就在前不久，“新茶飲第一股”奈雪的茶也公布了2022年中報(bào)，依舊尚未走出虧損。財(cái)報(bào)顯示，上半年奈雪的茶營(yíng)收20.45億元，同比下滑3.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.49億元。

與奈雪的茶完全自營(yíng)、靠對(duì)外銷(xiāo)售現(xiàn)制茶飲與烘焙產(chǎn)品賺取收入的模式不同，蜜雪冰城走的是“直營(yíng)+加盟”模式。

招股書(shū)顯示，截至一季度末，蜜雪冰城共有加盟門(mén)店22229家、直營(yíng)門(mén)店僅47家，是國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)門(mén)店數(shù)量最多的品牌。

另外，蜜雪冰城也是中國(guó)門(mén)店數(shù)量最多的本土餐飲品牌。目前，中國(guó)僅有四個(gè)門(mén)店破萬(wàn)的餐飲品牌，分別是蜜雪冰城、華萊士（超2萬(wàn)家）、絕味鴨脖（超1.4萬(wàn)家）和正新雞排（超1.3萬(wàn)家）。

在加盟銷(xiāo)售模式下，蜜雪冰城將食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營(yíng)運(yùn)物資等商品銷(xiāo)售給各加盟門(mén)店，并向加盟門(mén)店收取加盟費(fèi)、管理費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等。

這也是蜜雪冰城的最大收入來(lái)源。截至目前，蜜雪冰城的加盟銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)96%。其中，食材和包裝材料的銷(xiāo)售是公司的主要收入來(lái)源，兩類(lèi)業(yè)務(wù)各期收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)85%。

在招股書(shū)中，蜜雪冰城詳細(xì)披露了銷(xiāo)售給加盟店的原料明細(xì)，包括總金額和單價(jià)。據(jù)晚點(diǎn)財(cái)經(jīng)的報(bào)道測(cè)算，2021 年，蜜雪冰城一共向加盟商銷(xiāo)售了35.16 億個(gè)杯子、8507 噸茶葉以及51071 噸水果，堪稱“走量”巨大。

“以直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的銷(xiāo)售模式是蜜雪冰城營(yíng)收穩(wěn)定的保障，自建供應(yīng)鏈和物流體系則大大控制了成本，也是公司的賺錢(qián)利器。

招股書(shū)顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經(jīng)建立起 252 畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，130000 平方米全自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)。此外，公司已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧等22個(gè)省份設(shè)立倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，并結(jié)合公司物流合作方，建立了基本覆蓋全國(guó)的物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。

通過(guò)自建生產(chǎn)基地、原料廠、倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心食材的規(guī)模化生產(chǎn)，有效提高了物流運(yùn)輸?shù)男省Ｍ瑫r(shí)，隨著生產(chǎn)及采購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也在增強(qiáng)，有效控制了原材料采購(gòu)成本。

此次走向資本市場(chǎng)，蜜雪冰城也將大部分募資所得用于供應(yīng)鏈和倉(cāng)儲(chǔ)物流搭建上。根據(jù)招股書(shū)，本次IPO，蜜雪冰城計(jì)劃募集資金約64.96億元，其中45.37%用于生產(chǎn)建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目，重點(diǎn)完善公司自主制造能力，構(gòu)建更為強(qiáng)大的供應(yīng)鏈制造體系，同時(shí)16.94%的募集資金將用于倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類(lèi)項(xiàng)目，完善公司多級(jí)倉(cāng)配體系，增強(qiáng)物流倉(cāng)儲(chǔ)能力。

兄弟二人供應(yīng)鏈擴(kuò)店兩手抓，高瓴龍珠CPE源峰成功“搶灘”

一家民營(yíng)企業(yè)的底色，往往深受創(chuàng)始人的性格影響。

蜜雪冰城由46歲的張紅超、38歲的張紅甫兩兄弟共同經(jīng)營(yíng)，一人管技術(shù)和供應(yīng)鏈，一人負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)和經(jīng)營(yíng)。

1997年春天，草根出身的哥哥張紅超一邊讀大學(xué)，一邊在鄭州的一個(gè)城中村“創(chuàng)業(yè)”，開(kāi)了一家叫做“寒流刨冰”的店。產(chǎn)品定價(jià)0.5元-1元，這家店在一天能賣(mài)100多元，一個(gè)月下來(lái)凈利潤(rùn)能達(dá)1000元。

對(duì)于洞察下沉市場(chǎng)，張紅超似乎有著一種本能，他做過(guò)冷飲，開(kāi)過(guò)餐廳。而幾乎所有的店，都開(kāi)在了城中村，待拆遷的街邊，顧客大多是學(xué)生、工人群體。這也是他最容易觸達(dá)、人口基數(shù)最大的群體，這也奠定了蜜雪冰城低價(jià)走量的路線。

過(guò)去的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷讓張紅超在供應(yīng)鏈方面頗有心得。過(guò)去數(shù)年，持續(xù)投入超過(guò)50億元自建工廠和物流，讓蜜雪冰城成為最早布局供應(yīng)鏈的企業(yè)，也是行業(yè)中為數(shù)不多能夠?qū)崿F(xiàn)原材料自給自足的茶飲品牌。

與哥哥張紅超從泥土堆里摸索出來(lái)的穩(wěn)重不同，弟弟張紅甫則有一顆“上進(jìn)”的野心。

張紅甫負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)和經(jīng)營(yíng)，在他的帶領(lǐng)下，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)了門(mén)店的快速擴(kuò)張，成為全球首家破萬(wàn)店的茶飲巨頭。

兄弟倆截然不同的性格，造就了蜜雪冰城最重要的兩項(xiàng)資產(chǎn)：超過(guò)2萬(wàn)家的加盟門(mén)店，以及幾乎完全自給自足的供應(yīng)鏈，這也讓蜜雪冰城很早就實(shí)現(xiàn)了盈利。

與喜茶、奈雪和資本深度綁定不同，成立24年的蜜雪冰城鮮少接受外部投資。天眼查顯示，公司在上市前只有一輪Pre-IPO融資，發(fā)生在2021年1月，投資方包括高瓴資本、美團(tuán)龍珠、CPE源峰、萬(wàn)店盈利，交易金額超20億人民幣。

IPO前，創(chuàng)始人張紅超與張紅甫兩兄弟為公司控股股東及實(shí)際控制人，合計(jì)直接持有蜜雪冰城85.56%的股份。

外部機(jī)構(gòu)方面，美團(tuán)龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴蘊(yùn)祺，分別持有蜜雪冰城4% 股份，CPE源峰旗下的天津磐雪持股2%股份，萬(wàn)店盈利持股0.9%股份等。

商業(yè)版圖已現(xiàn)，打出“產(chǎn)品+投資+出海”組合拳

蜜雪冰城目前產(chǎn)品主要分三類(lèi)：現(xiàn)制茶飲、咖啡、現(xiàn)制冰激凌，并分別打造了對(duì)應(yīng)的連鎖品牌“蜜雪冰城”、 “幸運(yùn)咖”和 “極拉圖”。

與行業(yè)內(nèi)其他品牌相比，蜜雪冰城的產(chǎn)品有著明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品均價(jià)皆在10元以下。

圖源：蜜雪冰城招股書(shū)

除了主營(yíng)業(yè)務(wù)，蜜雪冰城還做起了投資。

2021年9月13日，蜜雪冰城正式成立雪王投資有限責(zé)任公司，用于投資未上市企業(yè)。同年10月，便投資了一個(gè)天使輪，對(duì)方是一家來(lái)自廣東的新茶飲品牌“匯茶”。資料顯示，匯茶成立于2015年，總部位于廣東東莞，主打珍珠奶茶，定位中端市場(chǎng)，價(jià)格在10元-15元。截至目前，匯茶品牌共開(kāi)店70余家，主要分布在廣東東莞、海南海口、三亞等地。

2022年4月，“雪王”又投資了一家連鎖餐飲品牌雞裝箱，主打韓式炸雞和各類(lèi)韓餐。根據(jù)窄門(mén)餐眼的數(shù)據(jù)顯示，雞裝箱炸雞現(xiàn)有6家門(mén)店，但投中網(wǎng)通過(guò)地圖搜索發(fā)現(xiàn)，目前在營(yíng)的門(mén)店僅有3家，分別位于河南省的鄭州和南陽(yáng)兩地。

這兩次的投資“畫(huà)風(fēng)”相似。所選標(biāo)的主要集中在二線及以下城市，知名度一般，規(guī)模也不算大，并且從未對(duì)外融資。而且，蜜雪冰城的出手十分強(qiáng)勢(shì)，兩次出手持股比例都不低，匯茶持股19%，雞裝箱持股30%。

不難看出，兩次出手都與自營(yíng)業(yè)務(wù)息息相關(guān)——瞄準(zhǔn)調(diào)性相似的品牌，或用于豐富自身品類(lèi)。

出海也是品牌近兩年的主要發(fā)力點(diǎn)。

從2018 年在越南開(kāi)設(shè)首家海外門(mén)店以來(lái)，蜜雪冰城目前已進(jìn)入越南、印尼、新加坡、菲律賓、韓國(guó)、澳大利亞、馬來(lái)西亞等七個(gè)國(guó)家，門(mén)店數(shù)量在1000家左右。

其中，印尼門(mén)店實(shí)現(xiàn)盈利，越南小虧。據(jù)招股書(shū)顯示，截至2022年3月31日，蜜雪冰城在印尼境內(nèi)共有317家門(mén)店，最近一期營(yíng)業(yè)收入2541.08萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為223.55萬(wàn)元。而越南境內(nèi)共有249家門(mén)店，最近一期營(yíng)業(yè)收入929.04萬(wàn)元，凈虧損32.2萬(wàn)元。

在海外市場(chǎng)，蜜雪冰城仍然保持薄利多銷(xiāo)的戰(zhàn)略，但根據(jù)公開(kāi)信息，其海外門(mén)店 多數(shù)都開(kāi)在當(dāng)?shù)刈饨鸢嘿F的繁華地帶。

值得注意的是，就在蜜雪冰城完成上市輔導(dǎo)后不久，曾傳出“蜜雪冰城將上市飲用天然水”、“正式進(jìn)軍瓶裝水賽道”的消息，品牌名稱或是雪王愛(ài)喝水。投中網(wǎng)通過(guò)天眼查發(fā)現(xiàn)，公司的確已經(jīng)申請(qǐng)了“瓶體（大雪王）”的外觀專利，并獲得授權(quán)。

有專業(yè)人士分析稱：“蜜雪冰城此時(shí)進(jìn)軍瓶裝水，或是給上市之路增加新支撐點(diǎn)”。