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“雪王”上市在即,替新茶飲解謎

來源: 驚蟄研究所 白露 2025-02-25 13:44

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來源/驚蟄研究所

作者/白露

2月21日,蜜雪冰城正式啟動招股,截至2月23日,蜜雪集團(tuán)孖展認(rèn)購金額已超過6400億港元,孖展認(rèn)購倍數(shù)已超1800倍,“雪王登基”已是眾望所歸。

作為在資本市場備受青睞的新茶飲企業(yè),蜜雪冰城從2021年至今也曾幾度沖擊IPO未果。如今“雪王”圓夢,新茶飲行業(yè)也已經(jīng)改頭換面。由此,伴隨著“新茶飲開年第一股”的落地,對新茶飲行業(yè)的疑問也隨之而來。

雪王能否顛覆“破發(fā)魔咒”?新茶飲還有多少想象力?這些問題或許都將在雪王登基后得到解答。

雪王“登基”,趕個晚集

2021年9月,奈雪拿下“新茶飲第一股”成就后3個月,蜜雪冰城在河南證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案,計劃登陸深交所主板,并于2022年9月正式提交A股IPO申請。然而受行業(yè)政策調(diào)整的影響,蜜雪冰城首次上市計劃在2023年2月終止。

去年1月,蜜雪冰城首次向港交所遞交招股書,但等待6個月后未進(jìn)入聆訊環(huán)節(jié),直至申請材料的失效,上市計劃也隨之?dāng)R置。回溯“雪王”連續(xù)兩次闖關(guān)IPO失敗,很大程度上都是受到行業(yè)環(huán)境的影響。

在蜜雪冰城首次提交IPO申請之前,奈雪雖然代表新茶飲行業(yè)成功沖擊資本市場,但彼時奈雪尚未實(shí)現(xiàn)盈利,市場對新茶飲經(jīng)營模式的疑慮仍未被打消,而開盤即破發(fā)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn),也真實(shí)反映了市場對其經(jīng)營能力的擔(dān)憂。

圖片來源:奈雪的茶官方微博

此外,奈雪上市后持續(xù)虧損的經(jīng)營狀況也在一定程度上令投資者們的信心大打折扣。公開數(shù)據(jù)顯示,截至2024年6月30日,奈雪當(dāng)年上半年的營業(yè)總收入為25.44億元,同比下降1.91%;歸母凈利潤為-4.35億元,同比減少758.42%(2023年上半年歸母凈利潤為6609.8萬元??)。而在過去4年半的時間里,奈雪累計虧損達(dá)56億元,僅在2023年微弱盈利1300萬元。

“行業(yè)第一股”的經(jīng)營狀況尚且如此,投資市場也不由得對新茶飲賽道收緊口袋。因此,直到2024年消費(fèi)市場回暖,新茶飲賽道才迎來第二家上市公司茶百道。

不過,茶百道也沒能突破奈雪的“破發(fā)魔咒”,上市首日茶百道即遭遇破發(fā),盤中最大跌幅達(dá)到38.29%。截至2024年5月7日,上市兩周內(nèi)股價累計跌幅達(dá)34.82%,總市值蒸發(fā)約85.1億港元。

新茶飲企業(yè)之所以會面臨的“破發(fā)魔咒”,本質(zhì)上是資本市場對新茶飲賽道估值邏輯存疑。

圖片來源:茶百道官方微博

首先,以奈雪為代表的新茶飲品牌崛起于一線市場,在新消費(fèi)投資熱潮下,通過直營模式迅速建立品牌口碑站穩(wěn)了腳跟。然而隨著疫情導(dǎo)致的線下消費(fèi)困境以及投資熱退潮,以直營為主、重品牌運(yùn)營的經(jīng)營模式,使得高成本投入和低利潤率的癥結(jié)更加明顯。

其次,伴隨著消費(fèi)市場整體步入寒冬,新茶飲賽道的內(nèi)部競爭也在逐漸白熱化。頭部市場的消費(fèi)收縮,導(dǎo)致品牌溢價向消費(fèi)者的有限預(yù)算低頭,奈雪、喜茶等盤踞一線城市的明星企業(yè)繼而在下沉市場,與茶百道、古茗、茶顏悅色等依賴于地方市場的品牌形成直接競爭。

從投資者的角度來看,新茶飲賽道面臨的外部市場形勢日益嚴(yán)峻,內(nèi)部則因為行業(yè)門檻低,導(dǎo)致品牌同質(zhì)化嚴(yán)重。同時,新茶企業(yè)謀求上市獲得的資金,仍然將被大量投入通過門店規(guī)模化、爭奪市場份額的惡性競爭中,自然沒有投資者愿意給還不具備盈利能力的品牌當(dāng)“炮灰”。

因此,即便是比“新茶飲明星品牌”們更早實(shí)現(xiàn)萬店規(guī)模的蜜雪冰城,也很難打動資本市場。

為新茶飲答題

眼下蜜雪冰城第三次闖關(guān)IPO,一方面是市場競爭帶來的資本壓力,另一方面也因為在持續(xù)積累的過程中,行業(yè)和蜜雪冰城自身也發(fā)生了一些明顯變化,從而讓“雪王”多了一些自信。

公開數(shù)據(jù)顯示,截至2024年底,蜜雪冰城在全球擁有超過4.6萬家門店,其中包含超4800家海外門店,覆蓋中國及東南亞11國。拋開一年賣出90億杯飲品的吸睛數(shù)字,蜜雪冰城此番沖擊上市的底氣更來自于業(yè)績表現(xiàn)。

圖片來源:蜜雪冰城官方微博

2022年、2023年及2024年前9個月,蜜雪冰城總營收分別達(dá)到136億元、203億元和187億元,同比增長31.2%、49.6%、21.2%;同期的凈利潤分別為20億元、32億元、35億元,同比增長5.3%、58.3%、42.3%。

此外,在2024年前三季度,蜜雪冰城的凈利率還提升至18.7%,終端零售額從2022年307億元增至2024年583億元。在友商們還在卷價格、卷規(guī)模的時候,“雪王”不但做到了增長還賺得更多了,這誰受得了?

當(dāng)然,在一部分專業(yè)人士看來,用財報數(shù)據(jù)證明賺錢能力也存在一定的操作技巧,不過對比其他意圖通過上市融資來解決行業(yè)競爭困境的品牌來說,蜜雪冰城對錢的“渴望”或許不是那么強(qiáng)烈。

招股書顯示,2021年至2024前9個月,蜜雪冰城經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入,分別為17億元、24億元、38億元和51億元。截至2024年9月30日,蜜雪冰城的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則從2023年的37.6億元增長到了59.8億元。更通俗地說,截止到去年9月30日,蜜雪冰城的賬上還躺著“近60億”。

對于投資者而言,充足現(xiàn)金流加上紙面上客觀呈現(xiàn)出的盈利能力也意味著,“不缺錢的雪王”不太會讓二級市場的投資人成為行業(yè)內(nèi)卷的“炮灰”,這也是蜜雪冰城能夠獲得超額募資的根本原因。

圖片來源:蜜雪冰城官方微博

更多投資者的信心,也來自于蜜雪冰城空前強(qiáng)大的“基石投資者”陣容。高瓴、紅杉中國、博裕資本、M&G、美團(tuán)龍珠總計5位基石投資者共認(rèn)購約15.58億港元,其中高瓴和紅杉都曾在2020年12月投資蜜雪冰城。如果當(dāng)時只是作為戰(zhàn)略布局對新茶飲品牌之一的蜜雪冰城進(jìn)行普投,那么如今參與基石認(rèn)購則能夠更多地反映出機(jī)構(gòu)對蜜雪冰城的認(rèn)可。

實(shí)際上,機(jī)構(gòu)看好蜜雪冰城也不完全是因為業(yè)績數(shù)據(jù)。

最近兩年,新茶飲賽道的競爭焦點(diǎn)表面上是持續(xù)打價格戰(zhàn),同時通過IP聯(lián)名等高頻次的運(yùn)營活動吸引年輕消費(fèi)者、搶奪市場份額。但底層的競爭邏輯是通過下沉市場擴(kuò)店反向拓展上游供應(yīng)鏈能力,用后端的供應(yīng)鏈優(yōu)勢解決表面的同質(zhì)化競爭困境,而蜜雪冰城的優(yōu)勢,恰恰就是多年經(jīng)營的供應(yīng)鏈版圖。

市場變化導(dǎo)致的巧合之下,“雪王成功登基”不光是因為重新掌握了市場的風(fēng)向,也是在為相同路線的其他品牌提供參考。

“低價”中的消費(fèi)活力

在新茶飲賽道,蜜雪冰城是個典型的“異類”。

其他明星品牌們都是直營為主、品牌先行,蜜雪冰城卻靠99%的加盟店走出“低加盟費(fèi) 高供應(yīng)鏈”的發(fā)展方式。當(dāng)喜茶、奈雪們搶占北上廣深市場,加速跑馬圈地時,“雪王”搶先一步實(shí)現(xiàn)萬店目標(biāo)、形成規(guī)模效應(yīng)。獨(dú)特的發(fā)展模式與行業(yè)地位形成的沖突,也讓蜜雪冰城面臨“品牌價值”的質(zhì)疑。

如果回到2015年新茶飲概念開始逐漸被大眾認(rèn)知的時候,主打2元冰激凌、4元檸檬水和6元奶茶的蜜雪冰城,在一部分排長隊買現(xiàn)制果茶的消費(fèi)者眼里,恐怕要被放在鄙視鏈的最底端。

圖片來源:蜜雪冰城官方微博

但是如果放在今天,它就是“便宜又大碗”的代名詞。這種截然相反的態(tài)度轉(zhuǎn)變,不是來自于品牌自身的改變,而是因為消費(fèi)者的需求和心境發(fā)生了變化。

回溯新茶飲賽道的起源,明星品牌們的早期發(fā)展路徑幾乎如出一轍:把門店搬到商場里,與白領(lǐng)、中產(chǎn)鐘愛的星巴克分庭抗禮,大排長龍的人群還要在商場中庭拐個彎,線下爆棚的人流量,又為線上話題帶來源源不斷的流量。

于是新消費(fèi)熱潮下,誕生了一個又一個詮釋“顏值經(jīng)濟(jì)”與“消費(fèi)升級”的爆款新茶飲品牌。在CBD上班的年輕白領(lǐng)們,寧愿犧牲寶貴的午間休息時間,也要下樓喝一杯;周末逛街的年輕人,也一定要人手一杯爆款產(chǎn)品用來發(fā)朋友圈;“秋天的第一杯奶茶”和七夕、情人節(jié)的玫瑰一樣,成了眾所周知的儀式感。也越來越少有人會主動提出質(zhì)疑:二三十元一杯的現(xiàn)制茶飲,可能是自己的一頓飯錢。

然而,當(dāng)人們經(jīng)歷消費(fèi)降級,越來越多的人開始主動或被動接受理性消費(fèi)的生活方式。這時再回顧新茶飲賽道的發(fā)展又會發(fā)現(xiàn),從打造爆款產(chǎn)品、掀起低價內(nèi)卷,到比拼IP聯(lián)名、嘗試多元化經(jīng)營,新茶飲這門生意歸根結(jié)底比拼的是用戶基數(shù)、用戶粘性和成本控制的能力。

所以可以看到,為了搶奪用戶,明星品牌也不得不加入價格戰(zhàn),跳出一線市場的舒適圈,許多新茶飲品牌采用“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展策略,通過下沉市場擴(kuò)店反向拓展上游供應(yīng)鏈能力,從質(zhì)疑雪王到成為雪王。這一事實(shí)也表明,決定行業(yè)走向的從來都不是品牌,而是來自市場的真實(shí)需求。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示,以終端零售額計,2023年至2028年中國現(xiàn)制飲品市場規(guī)模預(yù)計將從5175億元增長至11634億元,復(fù)合年增長率達(dá)到17.6%。其中,蜜雪冰城代表的平價現(xiàn)制飲品(單價不高于10元人民幣),不但滿足了消費(fèi)者愈加追求性價比的大趨勢,在一部分年輕消費(fèi)者看來,蜜雪冰城在與其他平價飲料產(chǎn)品近似的價格帶下提供了更新鮮的產(chǎn)品和互動性更強(qiáng)的消費(fèi)體驗。

因此,平價現(xiàn)制飲品在不同價格帶的現(xiàn)制飲品細(xì)分市場中增速最高,2023年至2028年的復(fù)合年增長率預(yù)計達(dá)到22.2%。由此,平價現(xiàn)制飲品成為新茶飲品牌滲透下沉市場和決勝行業(yè)競爭的關(guān)鍵。

當(dāng)下的市場環(huán)境下,新茶飲也在被重新定義:它不再是被過度包裝、凸顯少數(shù)群體優(yōu)越感的消費(fèi)方式;低價也不是低端,而是日常化的生活本質(zhì)。

特別是從消費(fèi)升級的云端跌落到理性消費(fèi)的現(xiàn)實(shí),消費(fèi)者在積極擁抱性價比的同時,“低價”更能展現(xiàn)出消費(fèi)市場的活力,也是消費(fèi)市場持續(xù)活躍的信心。所以,與其說蜜雪冰城上市是在替新茶飲解謎,不如說是回歸理性和生活本質(zhì)的市場給了新茶飲們重新出發(fā)的機(jī)會

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