出品/新摘商業(yè)評(píng)論

作者/無字

“中國出身、新加坡戶口、美國價(jià)值觀”的 Shein 的 IPO 再次受阻，在謀求美國上市不成，前段時(shí)間被曝出“退而求其次”，由于公司身份和供應(yīng)鏈等問題備受爭(zhēng)議，轉(zhuǎn)而考慮倫敦上市，據(jù)山東商報(bào)報(bào)道，Shein 赴英上市計(jì)劃也或被取消，最近又被報(bào)道或?qū)⑥D(zhuǎn)戰(zhàn)香港。

6 月 29 日，據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道， Shein 制定了在香港上市的后備計(jì)劃，這背后是其在倫敦進(jìn)行首次公開募股的雄心遭遇了越來越嚴(yán)格的審查。

金融時(shí)報(bào)指出，有五位知情人士透露，盡管總部位于新加坡的 Shein 本月早些時(shí)候向英國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了機(jī)密文件作為在倫敦 IPO 的前奏，但該公司仍保留在香港上市的后備選擇。

這是因?yàn)椋m然倫敦上市可能為這家中國電子商務(wù)集團(tuán)帶來 500 億英鎊的市值——這對(duì)英國乏善可陳的資本市場(chǎng)有著巨大吸引力，但 Shein 也面臨著重重阻力。有很多人反對(duì)，包括警告稱“英國上市可能難以獲得投資者支持”的基金經(jīng)理在內(nèi)。

金融時(shí)報(bào)表示，香港這個(gè)后備選擇意味著，Shein 試圖駕馭棘手的地緣問題。當(dāng)然，Shein 的計(jì)劃仍在不斷變化中，即使倫敦是 Shein 目前的重點(diǎn)，也不確定它最終是否會(huì)在倫敦上市。

不過，據(jù)幾位接近 Shein 的人士透露，市場(chǎng)越來越擔(dān)心“Shein 爆炸性增長(zhǎng)將開始減速”，在投資者的壓力下，Shein 創(chuàng)始人正在推動(dòng) Shein 在年底前進(jìn)行 IPO 。

除了新增香港上市這一備選方案外，Shein 或還考慮“雙重上市”。據(jù)兩位了解 Shein 計(jì)劃的人士向金融時(shí)報(bào)透露，Shein 還可能考慮在香港二次上市；而 Shein 的一位前高級(jí)員工則表示，海外上市加上香港上市將是完美的選擇，這既能保持 Shein 與中國的聯(lián)系，又能保持其全球性公司的形象。

那么，Shein 這次能上市成功嗎？輾轉(zhuǎn)多地上市不成、面臨重重阻礙背后，Shein 難破局的根本原因又是什么？

事實(shí)上，Shein“海外上市難題”的根源無關(guān)商業(yè)邏輯，而是充滿不確定性的國際局勢(shì)下，Shein 基因中自帶的多重身份母題將其一次次推至死局，此次倫敦上市再遇阻就是最好的例證。

當(dāng)然，難題并非無解，在一次次“帶公式、試答案”中，Shein 正不斷接近正確答案——面臨地緣問題多重阻礙的當(dāng)下，香港或許是 Shein 上市的最優(yōu)解。對(duì)中國血統(tǒng)、出走半生的 Shein 來說，此時(shí)“落葉歸根”是最好的選擇。

01

輾轉(zhuǎn)多國IPO不成背后：

Shein“血統(tǒng)題”難解

今年 5 月，在米爾肯研究所 (Milken Institute)全球大會(huì)上，在被問及Shein 身份時(shí)，Shein 執(zhí)行主席唐偉（Donald Tang）表示，如果從出生地和供應(yīng)鏈角度，Shein 是一家中國公司；如果從總部和核心人員所在地的角度，Shein 是一家新加坡公司；如果從市場(chǎng)和“創(chuàng)業(yè)精神、創(chuàng)新、個(gè)性表達(dá)”等價(jià)值觀角度，Shein 是家美國公司，并為此感到驕傲。

這被業(yè)界視作 Shein 赴美上市遇阻后，對(duì)美國的言語示好。不過很快，米爾肯研究所就已經(jīng)從網(wǎng)站上刪除了唐偉的這段視頻，同時(shí)，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，兩位商業(yè)專欄作家表示，Shein 曾敦促他們不要報(bào)道唐偉的這段演講。

從中可以看到 Shein 對(duì)“身份問題”的搖擺態(tài)度，此前，在外界對(duì) Shein“到底是中國企業(yè)還是新加坡企業(yè)”的問題上，Shein 的表態(tài)非常曖昧。據(jù)公開報(bào)道，2023 年 10 月，有媒體向 Shein 新任集團(tuán)副董事長(zhǎng)馬塞洛·克勞爾(Marcelo Claure)發(fā)問，Shein 是一家中國公司嗎？馬塞洛·克勞爾的回答是“No idea”。

然而，Shein 并未得到想要的結(jié)果。從2022年就開始謀劃上市的 Shein，還在艱難掙扎。

去年11月底，路透社爆料，Shein 已秘密申請(qǐng)?jiān)诿郎鲜校驅(qū)⒃?2024 年啟動(dòng) IPO。緊接著，據(jù) CNBC 報(bào)道，Shein 申請(qǐng)?jiān)诿?IPO 后，立法機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì) Shein 的審查；最終，因?yàn)椤扒謾?quán)、勞工、環(huán)保”等多重領(lǐng)域指控，Shein 被攔截在美 IPO 大門外。

對(duì)此，Shein 不斷加碼謀求破局。繼 2021 年底將總部搬到了新加坡后、2022 年批量注銷旗下的十幾家中國公司后，去年 7 月，Shein 在巴西以及整個(gè)拉美地區(qū)首個(gè)工廠的正式投產(chǎn)，以布局全球化供應(yīng)鏈來扭轉(zhuǎn)海外對(duì) Shein 的“中國印象”。

同時(shí)，Shein 在新加坡公益、教育、文化事業(yè)上尋找突破點(diǎn)。

2023 年 9 月，Shein 向新加坡機(jī)構(gòu)捐贈(zèng) 867.5 萬新元，據(jù) Shein 官方稱，用于“增強(qiáng)新加坡社區(qū)以及提升當(dāng)?shù)氐慕逃龣C(jī)會(huì)。”

除了示好國際外，Shein 也開始積極尋找備胎。今年 6 月，Sky News  報(bào)道，Shein 正準(zhǔn)備向英國金融行為監(jiān)管局提交招股說明書，以獲得上市前的批準(zhǔn)，此次上市對(duì)其估值將達(dá)到約 500 億英鎊，將成為多年來英國資本市場(chǎng)上最重大、也是最具爭(zhēng)議的交易之一。

然而，倫敦上市或再次遇阻，6 月 6 日，新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，快時(shí) Shien 的英國 IPO 可能不符合納入富時(shí) 100 指數(shù)的資格，因?yàn)橛惩庾?cè)的公司其自由流通股的比例最低必須達(dá)到 25%。

這也是為什么如今其再次錨定“香港”備選。然而，Shein“山重水復(fù)疑無路”之際，香港或許能成為其上市路上的“柳暗花明又一村”。

02

中國血統(tǒng)不可否認(rèn)，

香港上市或成最佳歸屬

一方面，不同于倫敦等地上市面臨的重重審核關(guān)卡，香港能夠?yàn)?Shein 提供更為靈活和高效的監(jiān)管支持，讓 Shein 在上市過程中可以減少不必要的障礙和成本，提高效率，讓其一改近年來頻繁上演“上市領(lǐng)域狼來了”的懸浮狀態(tài)，早日“落地為安”。

近年來，隨著跨境電商“后浪們”的來勢(shì)洶洶，Shein 面臨著更為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，估值已經(jīng)從 2022年4月的 1000 億美元，縮水為今年年初上私募市場(chǎng)上 450-550 億美元的估值，在此局勢(shì)下，早日上市無疑更具確定性。

另一方面，在香港上市可以更方便地與我國內(nèi)地保持溝通與合作，進(jìn)一步利用其在中國供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)。即使 Shein 劍指全球供應(yīng)鏈布局，然而，在當(dāng)下，Shein 大部分員工和制造基地仍在中國，并繼續(xù)深度依賴于高效、難以取代的供應(yīng)鏈。

Shein 可以將總部遷往新加坡，卻無法將供應(yīng)鏈連根拔起，而是不斷加碼：今年 5 月 11 日，Shein 灣區(qū)大旺智慧產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在肇慶高新區(qū)簽約和動(dòng)工，項(xiàng)目總投資 56 億元。一言以蔽之，在當(dāng)下乃至未來，Shein 仍然和中國有血濃于水的關(guān)系。

正如中國科協(xié)全國委員會(huì)委員許澤瑋對(duì) Shein 模糊身份時(shí)的評(píng)論所言：“希音的中國血統(tǒng)不可否認(rèn)，你大方承認(rèn)又能怎樣？”

同時(shí)，從商業(yè)角度來看，在香港上市對(duì) Shein 同樣利好。作為亞太地區(qū)的金融中心、貿(mào)易中心和航運(yùn)中心，香港擁有廣泛的國際和本地投資者，在新質(zhì)生產(chǎn)力成時(shí)代關(guān)鍵詞、Shein 作為傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型代表的當(dāng)下，有望在香港市場(chǎng)獲得較高的估值。

更何況，在當(dāng)下，香港正緊抓系列惠港政策機(jī)遇，積極把握新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的要求，分享我國高質(zhì)量發(fā)展帶來的紅利。隨之而來的，是港股市場(chǎng) IPO 熱潮。

上海證券報(bào)報(bào)道，港股“打新”的賺錢效應(yīng)已在上半年顯現(xiàn)，下半年 IPO 熱潮有望延續(xù)，6 月 28 日，7 家公司通過港交所聆訊后同日開啟招股，今年上半年，港股上市的 30 只新股中，有 14 只網(wǎng)上發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)超過 100 倍，投資者打新熱情相當(dāng)高。在國際認(rèn)購部分，至少 15 家上市公司成功引入基石投資者。此外，上半年有 20 只新股累計(jì)漲幅為正。

一方面是外部的推力，一方面是內(nèi)部的拉力：多重作用力下，或許香港是 Shein 上市的最優(yōu)解。

但 Shein 的國籍問題如果繼續(xù)“不堅(jiān)定”，卻還要依賴中國供應(yīng)鏈，依靠美國市場(chǎng),再癡迷于新加坡總部，上市的謎團(tuán)可能還是難以徹底揭開。