在1月8-10日我們組織的紡織服裝上市公司集中電話會(huì)議上,與公司就近期情況進(jìn)行了溝通和交流,以下是主要內(nèi)容和我們的觀點(diǎn):預(yù)計(jì)去年第四季度終端零售繼續(xù)環(huán)比改善,全年收入下滑10%左右。由于受經(jīng)濟(jì)低迷和行業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈的雙重影響,2012年公司經(jīng)營(yíng)壓力較大,但是收入呈逐季改善態(tài)勢(shì),我們預(yù)計(jì)全年整體收入下滑約10%左右。

　　加強(qiáng)內(nèi)部梳理,嚴(yán)控費(fèi)用,但效果有限。去年公司經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)之一是加大內(nèi)部調(diào)整,嚴(yán)控費(fèi)用。主要是組織架構(gòu)流程梳理,精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)部門,減少投資支出,尤其放慢了渠道擴(kuò)張速度等。但由于全年收入改善有限,費(fèi)用控制效果仍難明顯體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2012年凈增店約500-600家,休閑裝和童裝總計(jì)將近8000家。目前看公司渠道數(shù)量多,但平效不高,預(yù)計(jì)今年尤其休閑裝渠道數(shù)量增加仍有限,仍以挖掘原有渠道潛力為主。

　　庫(kù)存良性改善中,全年毛利率可能略有下降。去庫(kù)存也是公司去年經(jīng)營(yíng)重點(diǎn),預(yù)計(jì)2012年品牌終端零售收入同增有10%左右,而整體公司收入有所下滑,表明終端庫(kù)存處于良性改善中,預(yù)計(jì)今年中期庫(kù)存可能會(huì)回歸合理水平。考慮到部分過季庫(kù)存產(chǎn)品折扣較大,老品促銷也影響當(dāng)季新貨的正價(jià)銷售,預(yù)計(jì)全年毛利率略有下滑。

　　公司產(chǎn)品調(diào)整效果預(yù)計(jì)將在2013年有所體現(xiàn)。公司在過去的一年著力提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,力求提供更全產(chǎn)品線、更多品類、價(jià)格范圍更廣的產(chǎn)品,更契合目標(biāo)消費(fèi)群需求。但是由于去年庫(kù)存問題存在,代理商對(duì)新品銷售積極性受影響,實(shí)際效果可能會(huì)在2013年終端庫(kù)存趨于合理后體現(xiàn)。長(zhǎng)期看,產(chǎn)品力提升是國(guó)內(nèi)時(shí)尚休閑裝品牌保持競(jìng)爭(zhēng)地位關(guān)鍵,這也是一個(gè)長(zhǎng)期累積增量的過程。

　　從行業(yè)角度看,目前休閑裝已較成熟,競(jìng)爭(zhēng)激烈,但是國(guó)內(nèi)可供挖掘,值得精耕細(xì)作的差異化市場(chǎng)潛力仍較大,也為公司這樣的龍頭品牌提供了機(jī)遇,地位難被超越。而童裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況以及公司的地位則更優(yōu)于休閑裝。我們認(rèn)可公司在產(chǎn)品、品牌、渠道以及供應(yīng)鏈上所做的調(diào)整,但是成效還待消費(fèi)實(shí)質(zhì)回暖,庫(kù)存問題的解決,短期經(jīng)營(yíng)壓力仍較大,我們略下調(diào)12-14年EPS為1.08/1.30/1.54元。維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　（華泰證券　程遠(yuǎn) 朱麗麗 豐婧）