高鐵樞紐地位及一小時“城市圈”建設，將帶動地武漢零售業發展

　　武漢，九省通衢，高鐵樞紐地位及“一小時城市圈”規劃，將有效地拉動武漢零售業的發展。武漢的商圈分化我們認為武昌區仍有較大的增長空間。

　　公司共有9家百貨34家超市，百貨地段較好，有較大的增長空間

　　目前增長最快的是銷品茂(51%股權)，自05年開始培育，今年剛剛開始賺錢，進入快速增長期;中商百貨大及購物今年上半年增長15%，樓下是地鐵2線和4號線的交匯處(2012年開通)，廣州的地鐵周邊零售業的銷售額全市平均水平的2.3倍。自有物業權益面積32萬方左右。

　　公司財務費用占09年凈利潤的92%，負債率降低將提升業績

　　09年盈利5200萬，但財務費用是4800萬，財務費用的下降將有效提升業績。我們認為可能的途徑包括收回銷品股權后償還部分項目貸款、增資擴股等，預計公司明年會再融資的需求。

　　新管理層提升毛利率1個百分點，前三季利潤已超去年，拐點出現

　　新董事長郝建09年到公司，44歲，上任一年多帶來0.9個百分點的毛利率提升，但是目前2.2%的毛利率仍處于售業的低水平。在管理上，我們認同其單店做強、連鎖百貨及社區超市的擴張戰略。

　　合理價值在16.7元/股，首次給予“推薦”評級

　　假設2010～12年營業收入增長12%、20%及16%，EPS分別為0.30元、0.50及0.69元，對應增速為48%、65%38%，前一日的收盤價12元對應2010、11年的PE分別為40倍和24倍。考慮公司發展方向明確、后續管理改善及融資需較明確、且有整合或被整合的巨大內在價值，首次給予推薦評級，公司合理價值為15～18元/股，價值中樞為16.7元股，對應2011年EPS為33倍，目前的股價存在39%的低估。公司每股的資產價值合每股11.5元左右。
　　（國信證券）