等待近9個(gè)月后，中國(guó)中免（01880.HK）在港上市首個(gè)交易日因遭遇臺(tái)風(fēng)而延遲至8月25日下午開(kāi)盤(pán)。 

8月25日下午13時(shí)，中國(guó)中免以120港元/股低開(kāi)，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，隨后一直處于微跌狀態(tài)，尾盤(pán)競(jìng)價(jià)階段有少量資金買賣，最終平收于158港元/股，成交額10.53億港元，換手率6.53%，港股流通市值162.4億港元。 

相比之下，7月上市的天齊鋰業(yè)（09696.HK）上市首日成交額31億港元，換手率高達(dá)24.58%，交投更為活躍。 

8月25日上午，中國(guó)中免證券部一名人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“（臺(tái)風(fēng)）是不可抗力因素，也是我們沒(méi)想到的，交易方面暫時(shí)不清楚會(huì)有什么影響。” 

而上市前一交易日，中國(guó)中免暗盤(pán)破發(fā)，引發(fā)投資者擔(dān)憂。 

富途證券顯示，8月24日下午16時(shí)30分，中國(guó)中免暗盤(pán)以152港元開(kāi)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，跌幅達(dá)6.84%，報(bào)147.2港元/股，隨后跌幅有所縮窄，截至當(dāng)日18時(shí)30分，報(bào)收150.4港元/股，跌幅4.81%，成交量20.51萬(wàn)股。 

來(lái)源：富途證券截圖

此前8月24日，有股民表示擔(dān)憂，“暗盤(pán)破發(fā)，看來(lái)明天夠嗆了”，也有投資者表示“建倉(cāng)了，希望不要太坑”。 

港股年內(nèi)最大IPO

時(shí)隔近九個(gè)月，中國(guó)中免圓夢(mèng)港交所，中金和瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。 

中國(guó)中免本次發(fā)行價(jià)定為158港元/股，除去經(jīng)紀(jì)傭金等費(fèi)用，其募資凈額約為158.92億港元，超越此前天齊鋰業(yè)（募資凈額130.62億港元）成為港股市場(chǎng)年內(nèi)最大IPO。 

此前2021年6月，中國(guó)中免啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程，11月份通過(guò)港交所聆訊。不過(guò)，受當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)低迷影響，中國(guó)中免在12月份決定暫緩H股發(fā)行上市進(jìn)程。 

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，去年啟動(dòng)IPO時(shí)，中國(guó)中免稱擬發(fā)行不超過(guò)1.95億股H股。此后略有調(diào)整，根據(jù)公告，中國(guó)中免本次擬發(fā)售約1.0276億股H股，占完成香港新股發(fā)行后公司總股本約5%，當(dāng)中5%公開(kāi)發(fā)售，95%國(guó)際配售，另有15%超額配股權(quán)。 

根據(jù)申購(gòu)結(jié)果，中國(guó)中免本次港股申購(gòu)人數(shù)為5669人，總申購(gòu)股數(shù)542.8萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.06倍。相較于7月份上市的天齊鋰業(yè)（9.3倍）、中國(guó)石墨（8.84倍），實(shí)屬“冷清”。 

8月25日上午，前述中國(guó)中免證券部人士回應(yīng)時(shí)代財(cái)經(jīng)稱，“面向個(gè)人投資者（公開(kāi)發(fā)售）的話，港交所的規(guī)定是10%左右，因?yàn)楣具@次發(fā)行規(guī)模比較大，所以調(diào)整成了5%。” 

根據(jù)公告，中國(guó)中免本次上市引入9名基石投資人，累計(jì)認(rèn)購(gòu)62.38億港元股份（占本次發(fā)行規(guī)模的38.4%），包括中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港）、韓國(guó)愛(ài)茉莉集團(tuán)、海南自貿(mào)港建設(shè)投資基金、瀘州老窖、Oaktree基金、上海機(jī)場(chǎng)、融寶國(guó)際控股，投資額分別為11.77億港元、6億港元、7.85億港元、7.85億港元、3.92億港元、6.22億港元、3.14億港元、7.77億港元和7.85億港元。 

來(lái)源：中國(guó)中免港股招股書(shū)

招股書(shū)提到，本次募資約49.7%（78.98億港元）將用于鞏固國(guó)內(nèi)渠道；約22.0%（34.93億港元）將用于拓展海外渠道；約13.2%（20.96億港元）將用于改善供應(yīng)鏈效率；約1.5%（2.32億港元）將用于升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)；約3.7%（5.82億港元）將用于市場(chǎng)推廣和完善會(huì)員體系；約10%（15.89億港元）將用作補(bǔ)充流動(dòng)資金及其他一般公司用途。 

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，中國(guó)中免港股價(jià)格較A股當(dāng)前價(jià)約折價(jià)28%。 

截至8月25日收盤(pán)，中國(guó)中免A股（601888.SH）報(bào)192.82元/股，漲幅1.59%，總市值3963億元。 

年內(nèi)來(lái)看，4月11日其A股盤(pán)中跌至153.59元?jiǎng)?chuàng)下低點(diǎn)，此后股價(jià)有所回升，6月30日大漲6%盤(pán)中最高達(dá)到237.8元，當(dāng)天盤(pán)后公司公告稱重新向港交所遞交上市申請(qǐng)。 

國(guó)信證券曾光團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，雖然本次港股融資價(jià)格較A股有一定折價(jià)（預(yù)計(jì)與A股、H股市場(chǎng)差異，近期大盤(pán)情況相關(guān)），但攤薄5%仍較有限。 

該分析師同時(shí)稱，連續(xù)兩年多疫情反復(fù)下，國(guó)際免稅商均不同程度承壓。中國(guó)中免逆勢(shì)赴港上市融資，有望進(jìn)一步加速國(guó)內(nèi)外渠道擴(kuò)張、供應(yīng)鏈效率提升和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，進(jìn)而夯實(shí)全球免稅市場(chǎng)第一地位。 

此時(shí)赴港上市前景如何？ 

時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)（包括已招股待上市）共有47家企業(yè)在港上市，從首日表現(xiàn)來(lái)看，大多不及預(yù)期。 

Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)25家港股新上市公司股價(jià)在首個(gè)交易日破發(fā)，占今年新股比例逾五成；而截至8月25日收盤(pán)，約35家股價(jià)較發(fā)行價(jià)破發(fā)，占比逾七成。 

年初以環(huán)龍控股（02260.HK）“打頭陣”，當(dāng)天股價(jià)微漲0.81%；此后備受關(guān)注的AI概念股創(chuàng)新奇智（02121.HK）上市，交易當(dāng)天以跌超25%收?qǐng)觯欢讉�(gè)交易日跌幅最大的為金茂服務(wù)（00816.HK），達(dá)到28.74%。唯一“特例”是中國(guó)石墨（02237.HK），在0.325港元超低發(fā)行價(jià)基礎(chǔ)上大漲143%，成為年內(nèi)赴港新股“最優(yōu)生”。 

募資方面，超過(guò)百億港元的僅有中國(guó)中免和天齊鋰業(yè)。發(fā)行價(jià)來(lái)看，最高的屬諾亞控股（06686.HK），達(dá)到292港元/股。 

中國(guó)中免之后，還有百奧賽圖-B（02315.HK）、洪九果品（06689.HK）及樂(lè)華娛樂(lè)（02306.HK）將于9月初掛牌。 

8月25日，港股全線飄紅，其中恒生科技指數(shù)大漲超6%報(bào)收4268.54點(diǎn)，恒生指數(shù)漲3.63%報(bào)收19968.38點(diǎn)。不過(guò)年初以來(lái)，恒生科技指數(shù)跌逾24%。 

有市場(chǎng)人士分析指出，當(dāng)前投資者難有認(rèn)購(gòu)熱情，（港股IPO）要重新回暖，至少要等恒生指數(shù)回到21000點(diǎn)左右，或者單日成交額在1500億港元以上。 

業(yè)績(jī)或仍承壓

中國(guó)中免坐擁全球免稅頭把交椅。目前，其在國(guó)內(nèi)28個(gè)省市、自治區(qū)的100個(gè)城市共有184家店鋪。 

但受多方面因素影響，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)繼2020年中報(bào)后，二度處于下滑態(tài)勢(shì)。 

根據(jù)7月28日公布的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.5億元，同比下降22.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.38億元，同比下降26.49%；基本每股收益2.0168元，比上年同期下降26.49%。公司將于8月31日公布完整半年報(bào)。 

中國(guó)中免在公告中表示，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)、多地頻發(fā)，客流大幅下降，門(mén)店和物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，公司3-5月份的經(jīng)營(yíng)受到了很大沖擊。 

前述中國(guó)中免相關(guān)人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“我們（業(yè)績(jī)）主要看疫情情況，目前很多機(jī)場(chǎng)店都處于歇業(yè)狀態(tài)，所以不好預(yù)判下半年的趨勢(shì)。” 

此前2020年上半年，中國(guó)中免營(yíng)收193.09億元，同比下降22.02%；歸母凈利潤(rùn)9.31億元，同比下降71.31%。 

另一方面，近年來(lái)公司毛利率有所下滑。 

港股招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年3月末及2022年3月末，毛利率分別為51.1%、38.9%、32.9%、39.4%及34.3%。不過(guò)同期來(lái)看，其凈利率由2019年末的9.9%升至2022年3月末的17.5%。 

來(lái)源：中國(guó)中免港股招股書(shū)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，共有108家基金公司持有中國(guó)中免，基金持股比例約為7.7%，包括景順長(zhǎng)城、匯添富、華安基金、華夏基金四家持有超千萬(wàn)股股份。其中景順長(zhǎng)城持股比例約為2.08%，此前一季度其減持約20.91萬(wàn)股。 

同在一季度，陸股通減持中國(guó)中免約1730萬(wàn)股，當(dāng)前持股比例為9.78%。 

個(gè)人投資者方面，截至2022年一季度末，中國(guó)中免的A股投資者約為17.44萬(wàn)戶，較去年年末增加1.1萬(wàn)戶有余，變動(dòng)比例7.24%。