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撰文/曹雙濤

頭圖/小熊U租

小熊U租即將于港交所上市。據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，在今年4月8日遞交招股書(shū)后的半年，小熊U租母公司凌雄科技集團(tuán)有限公司正式通過(guò)聆訊，即將在港交所主板掛牌上市。

圖源：港交所

雖說(shuō)小熊U租已拿到港交所的“門(mén)票”，而且灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，以2021年收入計(jì)，小熊U租已經(jīng)成為中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)DaaS（設(shè)備即服務(wù)）供應(yīng)商，但這并不意味著小熊U租就可以高枕無(wú)憂，擺在企業(yè)面前仍有諸多問(wèn)題待解，而這也讓后續(xù)小熊U租的股價(jià)成謎。

01.
即將上市，為何卻遭資本減持套現(xiàn)？

據(jù)公開(kāi)資料顯示，成立于2004年的小熊U租其創(chuàng)始人胡作雄，最初是在深圳華強(qiáng)北靠電腦組裝而二手個(gè)人電腦銷(xiāo)售起家。依靠在這一行業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)和人脈，小熊U租在2008年和2013年先后推出電腦短期和長(zhǎng)期租賃服務(wù)。后又在2017年和2018年增加IT設(shè)備回收服務(wù)和設(shè)備管理SaaS服務(wù)。

與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)共享經(jīng)濟(jì)、自主創(chuàng)業(yè)人群增加等因素的帶動(dòng)下，B端對(duì)于IT設(shè)備辦公租賃需求不斷增多，面向中小企業(yè)提供企業(yè)服務(wù)的獨(dú)角獸公司備受資本青睞。

從小熊U租的融資歷程來(lái)看，其在4年的時(shí)間內(nèi)完成8輪融資，其背后的資本方既有騰訊、京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也有東方富海、前海長(zhǎng)城基金等知名基金，以及深圳高新投、國(guó)中創(chuàng)投等政府基金。

事實(shí)上，資本給小熊U租帶來(lái)的不單單是資金上的扶持，更是在公司業(yè)務(wù)方面助推小熊U租的發(fā)展。比如，京東從線上平臺(tái)和線下客戶(hù)群兩方面為小熊U租導(dǎo)流，同時(shí)借助于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和智能語(yǔ)音等關(guān)鍵技術(shù)上為小熊U租提供大力支持。

而騰訊除為小熊U租導(dǎo)流外，也邀請(qǐng)小熊U租加入到騰訊云SssS加速器、SssS技術(shù)聯(lián)盟。

借助于股東所提供的這些資源，小熊U租也迎來(lái)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。據(jù)小熊U租招股書(shū)顯示，2019年至2021年，小熊U租的營(yíng)收分別為5.00億元、10.22億元和13.30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.1%。2022年上半年，小熊U租營(yíng)收為8.54億元，雖增速放緩，但同比仍增長(zhǎng)59.1%。

行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)，即將上市，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)把這些標(biāo)簽共同貼在小熊U租身上時(shí)，機(jī)構(gòu)應(yīng)該持續(xù)加注才對(duì)。但現(xiàn)實(shí)情況卻恰恰相反，在小熊U租IPO前，遭遇到的卻是眾多機(jī)構(gòu)的減持套現(xiàn)。若是一家機(jī)構(gòu)的話，還能解釋是機(jī)構(gòu)自身的業(yè)務(wù)調(diào)整。但當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)紛紛采取同一策略時(shí)，這不免讓人對(duì)小熊U租的發(fā)展出現(xiàn)了更多的擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小熊U租招股書(shū)

02.
內(nèi)部：多重問(wèn)題待解，盈利成謎

事實(shí)上，拆解小熊U租的招股書(shū)，就不難發(fā)現(xiàn)小熊U租的問(wèn)題所在。從營(yíng)收上來(lái)看，2021年小熊U租營(yíng)收達(dá)到13.3億元，其中設(shè)備訂閱服務(wù)收入2.66億元，IT技術(shù)訂閱服務(wù)收入1.4億元。而設(shè)備回收營(yíng)收收入則為9.24億元，為小熊U租營(yíng)收的大頭。

圖源：小熊U租招股書(shū)

所謂的設(shè)備回收，通俗來(lái)說(shuō)就是“翻新二手電腦”用于出租和銷(xiāo)售的模式，即從企業(yè)用戶(hù)手中購(gòu)買(mǎi)淘汰的IT設(shè)備，翻新后再用于設(shè)備訂閱服務(wù)或進(jìn)行銷(xiāo)售。

然而，這種對(duì)單一業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)的方式，也給小熊U租的發(fā)展帶來(lái)了諸多不確定性因素。從成本角度來(lái)看，設(shè)備回收業(yè)務(wù)是屬于典型的重資產(chǎn)項(xiàng)目。如果說(shuō)是共享充電寶和共享單車(chē)均是1對(duì)N服務(wù)的話，那么，共享電腦租賃業(yè)務(wù)則屬于1對(duì)1服務(wù)。

比如說(shuō)，在某個(gè)時(shí)間上點(diǎn)，小熊U租的A客戶(hù)和B客戶(hù)分別找小熊U租租賃5000臺(tái)和8000臺(tái)電腦。但小熊U租此時(shí)庫(kù)存數(shù)量只有1萬(wàn)臺(tái)，則小熊U租需要購(gòu)買(mǎi)3000臺(tái)電腦。若其他客戶(hù)繼續(xù)下單的話，也意味著小熊U租要繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)。

但電腦這種電子產(chǎn)品和雨傘、共享充電寶也不同，它的更新速度過(guò)快。比如，Intel接下來(lái)的目標(biāo)是每年推出一代顯卡，NVIDIA的顯卡換代則在一年半左右。

顯然，小熊U租必須要靠長(zhǎng)期購(gòu)入資產(chǎn)才能維持業(yè)務(wù)的正常進(jìn)展，但這也必然會(huì)加劇公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

一組值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，2019年—2021年小熊U租流動(dòng)及非流動(dòng)借款結(jié)余分別為1.8億元、3億元和5.4億元。對(duì)于不斷上漲的借款結(jié)余，小熊U租對(duì)此的解釋是，主要是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致融資活動(dòng)增加，用以支付采購(gòu)的IT設(shè)備。

而從收益角度來(lái)看，2019年-2021年小熊U租在設(shè)備回收業(yè)務(wù)方面的毛利率分別為0.1%、6.5%、3.1%。事實(shí)上，對(duì)于小熊U租偏低的毛利率也不能解釋。

由于目前國(guó)內(nèi)關(guān)于辦公設(shè)備的租賃還處在初級(jí)教育階段，不少企業(yè)老板出于公司業(yè)務(wù)安全考慮，對(duì)租賃和購(gòu)置二手電腦的意愿并不是很高。比如，據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)IT辦公租賃滲透率僅從2016年的1.3%增長(zhǎng)至2020年的2.9%，四年間增速緩慢。

這就意味著小熊U租只能通過(guò)低價(jià)來(lái)逐步完成市場(chǎng)教育，即使上游成本上漲的話，小熊U租也不敢輕易給下游客戶(hù)提價(jià)。因?yàn)橹挥羞@樣才能保證新增客戶(hù)數(shù)量增加和老客戶(hù)持續(xù)續(xù)費(fèi)。

重資產(chǎn)和低毛利率所帶來(lái)的問(wèn)題就是讓小熊U租的虧損加劇。其中，2019年-2021年，公司虧損凈額分別為6030萬(wàn)元、1.77億元、4.49億元。

但問(wèn)題是，小熊U租的這種運(yùn)營(yíng)模式短期之內(nèi)很難找到清晰的盈利方式，因?yàn)樗鼰o(wú)法通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低成本。甚至有可能會(huì)出現(xiàn)盤(pán)子做得越大，虧損越嚴(yán)重的情況。

除盈利難外，小熊U租對(duì)大客戶(hù)過(guò)度依賴(lài)的問(wèn)題，也加劇了公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

按照小熊U租的招股書(shū)來(lái)看，2019年—2021年，公司五大客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客戶(hù)分別貢獻(xiàn)9.0%、10.3%、4.2%。雖然到2021年，小熊U大客戶(hù)留存率已提升至84.2%。

但對(duì)標(biāo)云服務(wù)廠商Twilio來(lái)看，公司在上市初期，Uber和Whatsapp 二者合計(jì)的營(yíng)收比超過(guò) 20%，但在2017年由于Uber減少采購(gòu)量，這也直接導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。那么，若后續(xù)這種情況出現(xiàn)在小熊U租身上，企業(yè)又該如何應(yīng)對(duì)呢？

而且對(duì)于小熊U租來(lái)說(shuō)，由于小熊U租在和大客戶(hù)處合作時(shí)處在相對(duì)弱勢(shì)地位，缺乏議價(jià)權(quán)，也只能被動(dòng)的接受大客戶(hù)所提出的賬期。但按照廣東省中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)聯(lián)合《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》共同發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，超六成企業(yè)應(yīng)收賬期超60天。

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東省中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)

不斷被拉長(zhǎng)的大客戶(hù)回款周期，讓本就現(xiàn)金流告急的小熊U租雪上加霜。截止到今年上半年，小熊U租流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別為6.77億元和12.5億元，合計(jì)19.28億元。而同期流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)13.16億元，已經(jīng)出現(xiàn)明顯的資不抵債情況。

倘若后續(xù)再遇到大客戶(hù)壞賬，設(shè)備出現(xiàn)損壞，租賃出去的設(shè)備無(wú)法回收，這更讓小熊U租的發(fā)展充滿坎坷。

但事實(shí)上，類(lèi)似于租賃出去的設(shè)備無(wú)法回收，此前就已經(jīng)發(fā)生在小熊U租身上。比如，一位廣東老板找胡作雄租賃100臺(tái)電腦，但后來(lái)這名老板直接把租賃的電腦轉(zhuǎn)手賣(mài)出，人也隨之消失。自然，這個(gè)損失也只能由小熊U租自己來(lái)承擔(dān)。

03.
外部：市場(chǎng)正被蠶食

事實(shí)上，對(duì)于如今的小熊U租來(lái)說(shuō)，外部最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并非是易點(diǎn)云。而是在疫情催促下，國(guó)內(nèi)各類(lèi)新興辦公模式的興起。

比如說(shuō)，和傳統(tǒng)的桌面本地辦公模式相比，協(xié)同辦公能實(shí)現(xiàn)在線文檔編輯與協(xié)作、遠(yuǎn)程視頻會(huì)議溝通、移動(dòng)考勤、流程審批等多種在線辦公場(chǎng)景，突破了傳統(tǒng)辦公模式在地域、時(shí)間、終端設(shè)備上的限制。

而未來(lái)在5G技術(shù)加速落地、高層政策的持續(xù)推動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)大廠在協(xié)同辦公領(lǐng)域布局的更加深入，企業(yè)對(duì)協(xié)同辦公需求量不斷增高等多方因素共同影響下，未來(lái)協(xié)同辦公在B端市場(chǎng)的滲透率還會(huì)不斷提高。

而這對(duì)于小熊U租并不是一件好事。當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)員工借助手中的移動(dòng)設(shè)備都可完成日常工作的話，其對(duì)二手電腦的租賃和購(gòu)買(mǎi)的需求也會(huì)隨之降低。

除此之外，伴隨著國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)的快速發(fā)展，也會(huì)在一定程度上擠壓小熊U租的市場(chǎng)空間。比如說(shuō)，目前企業(yè)中的存儲(chǔ)、服務(wù)器已逐漸實(shí)現(xiàn)云端化，并且企業(yè)使用云服務(wù)的成本比租賃電腦還要便宜。企業(yè)自然不愿意再去租賃和購(gòu)買(mǎi)二手電腦了，

值得注意的問(wèn)題是，目前小熊U租的股東騰訊一直在發(fā)力云市場(chǎng)和企業(yè)協(xié)同辦公市場(chǎng)，而京東自2016年以后也一直在加速云市場(chǎng)的布局。比如說(shuō)，2019年京東將京東云、京東人工智能、京東物聯(lián)這三個(gè)品牌進(jìn)行合并，京東云與AI事業(yè)部成立。2021年5月，京東云、AI事業(yè)部、京東數(shù)科完成合并，成立京東科技。京東數(shù)科則按照云、智能城市、IoT成立多個(gè)事業(yè)群。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)講究的是資源的高效率配置，和小熊U租這種重資產(chǎn)的模式相比，布局在線協(xié)同辦公和云市場(chǎng)的確是一種輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式。那么，這后續(xù)是否會(huì)引發(fā)京東和騰訊對(duì)小熊U租的持續(xù)減持呢？

04.
結(jié)語(yǔ)

雖然小熊U租在招股書(shū)中，一直在向投資者描述的是DaaS的市場(chǎng)規(guī)模，以及自身優(yōu)勢(shì)。但對(duì)標(biāo)此前的共享單車(chē)、共享充電寶，這些重資產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看的話，其后續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)均不太理想。

比如，2021年怪獸充電上市時(shí)，發(fā)行價(jià)為8.5美元/股，市值一度突破21億美元。但目前怪獸充電的股價(jià)也不1美元/股。

而小熊U租比共享充電寶的資金還要重，并且投資人也越來(lái)越看重企業(yè)盈利能力的前提下，后續(xù)小熊U租在二級(jí)市場(chǎng)能又收獲多少投資人的青睞呢？