前三季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額89676 億元,同比增長(zhǎng)15.1%;扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)17.0%,比上年同期加快2.8 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入四季度,行業(yè)銷售增速再次加快,10 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額11718 億元,同比增長(zhǎng)16.2%,比上月加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)17.4%,比上月加快0.4 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì),2009 年前三季度,全國(guó)百家大型零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)零售額2139.97 億元,同比增長(zhǎng)13.20%,較上半年和一季度分別提高了2.28 和4.80 個(gè)百分點(diǎn)。

　　08 年“連鎖百?gòu)?qiáng)”門店總數(shù)達(dá)到120775 個(gè),同比增長(zhǎng)10.6%,是10 年來增幅最低的一年。2006 年到2008 年,百?gòu)?qiáng)企業(yè)的銷售增幅分別為25%、21%和18%,增幅呈下降趨勢(shì),門店增幅分別為26%、58%和10.6%。預(yù)計(jì)2009 年百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷售增幅為10%,而門店增幅下滑至5.8%。展望2010 年,我們認(rèn)為行業(yè)面臨良好的發(fā)展機(jī)會(huì),其一,08-09 年是新開店鋪較少的兩年,市場(chǎng)供應(yīng)在減少;其二,消費(fèi)者在經(jīng)濟(jì)向好的情況下,被壓抑的消費(fèi)需求會(huì)得到釋放;其三,中國(guó)奢侈品消費(fèi)逆勢(shì)增長(zhǎng),使得國(guó)外奢侈品牌和一些國(guó)外二線品牌加大在中國(guó)擴(kuò)張力度,對(duì)百貨企業(yè)而言,可選擇品牌增加,提高了議價(jià)能力。基于以上因素,我們看好2010 年的行業(yè)增長(zhǎng),我們?nèi)匀粓?jiān)持在行業(yè)四季度策略報(bào)告中的看法,2010 年行業(yè)銷售增幅可提升至20%以上,同時(shí)會(huì)出現(xiàn)量升價(jià)升,而成本基本固化的情況,從而導(dǎo)致行業(yè)凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超過銷售增幅。

　　從具體公司來看,A 股百貨企業(yè)上市公司中08-09 年新開門店?duì)I業(yè)面積增幅較大的有王府井、銀座股份、廣百股份和大商股份。綜合考慮各公司擴(kuò)張的成本和經(jīng)營(yíng)能力,我們重點(diǎn)看好的是銀座股份、王府井和廣百股份。

　　投資建議:我們建議投資者可把握五個(gè)投資機(jī)會(huì)：

　　其一,基于行業(yè)2010 年的強(qiáng)烈增長(zhǎng)預(yù)期,我們看好08-09 年大幅擴(kuò)張的銀座股份、王府井和廣百股份;

　　其二,通過收購(gòu)資產(chǎn)或者大股東掌握控股權(quán)后,業(yè)績(jī)改善空間較大,且未來發(fā)展空間顯著的南京中商、重慶百貨、成商集團(tuán);

　　其三,估值較低,由價(jià)值型向成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)變,估值有提高潛力的公司,如新華百貨、廣州友誼;

　　其四,從子行業(yè)角度,我們?nèi)匀蛔羁春冒儇浶袠I(yè),但由于百貨行業(yè)公司市值相對(duì)較少,因而大市值基金仍可優(yōu)先配置蘇寧電器、武漢中百等專業(yè)連鎖和超市行業(yè)市值較大的公司。

　　其五,從世博和上海本地企業(yè)并購(gòu)重組預(yù)期角度綜合來看,推薦業(yè)績(jī)確定性較好以及重組方向比較明確的百聯(lián)股份、友誼股份。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

　　王府井：維持買入評(píng)級(jí) 調(diào)整目標(biāo)價(jià)至50元

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.35 億元，同比增長(zhǎng)4.22%，增速較上半年提升1.37 百分點(diǎn)，新開太原店貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7000 萬(wàn)元。

　　母公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)下滑，較去年同期下滑11.4%，主要是由于去年奧運(yùn)商品銷售在2 億元以上同時(shí)今年國(guó)慶閱兵對(duì)百貨大樓總店和東安市場(chǎng)影響較大所致。扣除母公司因素，其他門店?duì)I業(yè)收入增幅為25%，同店增長(zhǎng)超過20%，遠(yuǎn)好于行業(yè)平均增長(zhǎng)水平。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.73 億元，同比增長(zhǎng)6.52%，較上半年增速提升。受三季度新開蘭州、昆明店開辦費(fèi)增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較快所致，公司營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用率同比和環(huán)比分別提升了0.23 和0.15 個(gè)百分點(diǎn)。但投資收益較同期大幅增長(zhǎng)，基本抵消費(fèi)用快速增長(zhǎng)。

　　公司黃金周期間銷售理想，除百貨大樓等受國(guó)慶閱兵影響的門店外，其他異地門店銷售增幅均在30%以上，為四季度銷售增速提速奠定了良好的基礎(chǔ)。王府井北廈在今年8 月份全部完成調(diào)整，功能區(qū)也已經(jīng)開業(yè)。從品牌調(diào)整情況來看，引入了愛瑪仕、梵克雅寶等一些品牌，同時(shí)也引入了無印良品的綜合性生活館，增強(qiáng)了門店的集客能力。

　　同時(shí)公司還簽約了鄂爾多斯、北京大興、鄭州鄭東新區(qū)等門店，為公司未來的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　考慮到可轉(zhuǎn)債攤薄，我們預(yù)計(jì)2009-2011年EPS為1.05、1.35和1.72元。扣除北辰2元股權(quán)價(jià)值，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09-2011年P(guān)E為32、25和20倍，作為行業(yè)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性連鎖百貨公司，公司仍然極具估值優(yōu)勢(shì)，我們維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至50元，對(duì)應(yīng)10年35倍PE。

　　銀座股份：維持買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)33元

　　09 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.2 億元，同比增長(zhǎng)20.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.42 億元，同比增長(zhǎng)0.2%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降0.3%，全面攤薄后每股收益0.47 元，低于預(yù)期，其中三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.1 億元，同比增長(zhǎng)13.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3162萬(wàn)元，同比下降23.5%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2506 萬(wàn)元，同比下降17.2%。三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增速為13.8%，較Q1、Q2 的21.8%、26.6%有所下降，主要原因是08 年國(guó)慶前兩天的收入計(jì)入第三季度，而09 年國(guó)慶節(jié)收入均計(jì)入第四季度；公司綜合毛利率為18.79%，環(huán)比提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，同比提升0.14 個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)營(yíng)逐步回暖；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，主要源于報(bào)告期新開3 家門店，分別為濟(jì)南鴻園店、濱州博興店、德州大學(xué)路店。09 年前三季度，公司購(gòu)買了泰安銀座商城10%股權(quán)、東營(yíng)銀座商城10%股權(quán)、威海宏圖100%股權(quán)、臨沂居易2%股權(quán)；競(jìng)拍了石家莊東方城市廣場(chǎng)55.14%股權(quán)，預(yù)計(jì)將于第四季度并表，目前正辦理股權(quán)劃轉(zhuǎn)事宜；濟(jì)南振興街項(xiàng)目尚處于土建階段，建成后公司經(jīng)營(yíng)其中的購(gòu)物中心。

　　2010 年開業(yè)的門店可能主要集中在膠東半島，即青島和煙臺(tái)。該區(qū)域目前是公司競(jìng)爭(zhēng)力較為薄弱的地區(qū)。公司青島店項(xiàng)目，投資將超過15 億，建筑面積為10 萬(wàn)平米商鋪 4 萬(wàn)平米停車場(chǎng)，其中公司實(shí)際營(yíng)業(yè)面積不會(huì)低于6 萬(wàn)平米，同時(shí)計(jì)劃出售剩余部分，以回收部分資金。而煙臺(tái)項(xiàng)目目前尚未最后敲定，最遲在2011 年開出，其余項(xiàng)目還包括濟(jì)南購(gòu)物中心和德州項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)也是在2011年開出，由于這四個(gè)項(xiàng)目均為自建物業(yè)，這可能使得公司在2011 年固定資產(chǎn)折舊迅速增加，但對(duì)2010 年當(dāng)期影響較少，且公司增發(fā)融資后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降會(huì)較快，對(duì)2010 年業(yè)績(jī)較為有利。

　　由于公司處于快速擴(kuò)張期，公司的銷售規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)維持較快的速度，但公司在08-09年的擴(kuò)張仍然是以超市業(yè)態(tài)為主，故新開門店盈利周期基本在一年左右，公司的優(yōu)勢(shì)在于超市業(yè)務(wù)占比提升使得公司防御性較強(qiáng)，同時(shí)公司未來發(fā)展中，會(huì)逐步加快購(gòu)物中心建設(shè)，使得公司的銷售具有一定的銷售彈性，是攻防兼?zhèn)涞钠贩N。我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS為0.70、0.95和1.14元。基于我們長(zhǎng)期看好公司在山東密集發(fā)展的模式、公司在山東的區(qū)域品牌以及不斷提升的經(jīng)營(yíng)管理能力，我們維持買入評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)33元，對(duì)應(yīng)09年35倍PE。

　　廣百股份：將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至目標(biāo)價(jià)40元

　　2009 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)總收入26.79 億元，同比增長(zhǎng)12.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14 億元，同比增長(zhǎng)1.43%。其中第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.66 億元，同比增長(zhǎng)14.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3400 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.44%。公司三季度單季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，主要受益于費(fèi)用率下降，這符合我們一直以來判斷，即公司將以往在下半年提取方式改為四個(gè)季度均衡分?jǐn)傎M(fèi)用的方式，使得三季度的費(fèi)用率下降了1.52個(gè)百分點(diǎn)，從絕對(duì)額來看三季度管理費(fèi)用下降了300萬(wàn)元，符合我們判斷。

　　公司近期連續(xù)公告了兩個(gè)新開門店，一為租賃深圳寶能城市廣場(chǎng)首層至三層合計(jì)約2.6 萬(wàn)平方米萬(wàn)商業(yè)物業(yè)，用于開設(shè)公司深圳寶能城市廣場(chǎng)門店，年均租金及綜合管理費(fèi)約為3000 萬(wàn)元。其二為租賃湖北省武漢市漢陽(yáng)區(qū)龍陽(yáng)大道特6 號(hào)武漢摩爾城A 棟一至五層約2.9萬(wàn)平方米商業(yè)物業(yè)，用于開設(shè)公司武漢門店，該店面積2.9 萬(wàn)平方米，保底租金和綜合管理費(fèi)約為2600萬(wàn)左右。從兩個(gè)門店的租金水平來看，基本控制在3元每平米每天以內(nèi)。如果按成熟后年銷售額5億元計(jì)算，租售比在6%，仍在可控范圍內(nèi)。

　　維持公司2009-2011年EPS為1.08、1.30和1.80元，扣除投資收益后復(fù)合增長(zhǎng)率為32.5%。公司確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)給投資者的安全邊際較高，且廣東零售市場(chǎng)百貨業(yè)態(tài)發(fā)展空間巨大，雖然公司加快了異地?cái)U(kuò)張步伐，但在消費(fèi)形式逐步向好的情況下，公司擴(kuò)張成功概率加大，未來成長(zhǎng)性可以期待。我們維持公司買入評(píng)級(jí)，并基于市場(chǎng)估值水平上調(diào)，考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值，將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至目標(biāo)價(jià)40元，對(duì)應(yīng)10年30倍PE。

　　南京中商：調(diào)高公司一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)至30元

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.36 億元，同比下降4.47%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1670 萬(wàn)元，同比下降5.66%，但凈利潤(rùn)下滑幅度已經(jīng)較上半年明顯收窄。公司營(yíng)業(yè)收入下滑主要是由于公司改變會(huì)員積分消費(fèi)確認(rèn)方式以及關(guān)閉泰州和淄博門店所致。從母公司報(bào)表來看，營(yíng)業(yè)收入仍略有增長(zhǎng)，增幅為1.63%，增速較上半年加速。從凈利潤(rùn)率來看，三季度凈利潤(rùn)率已經(jīng)提升1.6246%，主要是受益于綜合毛利率較同期提升了1.56 個(gè)百分點(diǎn)。從公司費(fèi)用來看，由于在母公司實(shí)施老員工內(nèi)退等制度，使得管理費(fèi)用有較大幅度增長(zhǎng)，但公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用持續(xù)下降和毛利率提升，表明公司內(nèi)部管理效率得到了提升，公司向好的局面繼續(xù)強(qiáng)化。

　　公司10 月21 日公告已經(jīng)完成要約收購(gòu)，無流通股東向公司出售股份，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，雨潤(rùn)集團(tuán)成為公司的控股股東。我們認(rèn)為大股東在完成收購(gòu)之后，將重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到公司正常經(jīng)營(yíng)上，同時(shí)會(huì)繼續(xù)加大現(xiàn)有門店調(diào)整和現(xiàn)有商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)力度。

　　考慮到公司內(nèi)部調(diào)整力度較大，我們調(diào)低09年盈利預(yù)測(cè)，維持2010-2011年EPS，分別為0.20、0.94（不含地產(chǎn)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)明年可貢獻(xiàn)eps0.4元）和1.05元，雖然2009年仍是困難的一年，但2010年是充滿希望的一年，鑒于國(guó)有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，公司業(yè)績(jī)釋放的速度將加快，基于行業(yè)估值水平上移，我們調(diào)高公司一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)至30元。

　　重慶百貨：目標(biāo)價(jià)43.5元 給予買入評(píng)級(jí)

　　09 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.93 億元，同比增長(zhǎng)9.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.29億元，同比下降13.47%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.1 億元，同比下降10.9%；其中，2009 年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.48億元，同比增長(zhǎng)10.78%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3052 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2587 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.54%。管理費(fèi)用的大幅下降、投資收益的較大增加以及所得稅率的下降是導(dǎo)致三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。

　　重百南坪尚熙百貨、瀘州商場(chǎng)和重百渝北商場(chǎng)是08 年新開的三家面積較大的百貨門店，前三季度貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，但是由于仍在培育期，預(yù)計(jì)全年虧損約2500萬(wàn)元。09年公司擬新開店主要為樂山和開縣店，以及租賃龍湖地產(chǎn)相關(guān)物業(yè)開設(shè)5個(gè)超市門店，全年可新開門店7家以上，但門店面積較少，新增面積幅度約不到5%。

　　此次資產(chǎn)注入符合重慶政府做大做強(qiáng)重慶百貨上市公司平臺(tái)的發(fā)展規(guī)劃，解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，且注入資產(chǎn)盈利能力較好，價(jià)格較為合理，我們看好公司資產(chǎn)注入之后的整合效應(yīng)和公司未來在西南地區(qū)的發(fā)展空間。考慮新世紀(jì)百貨資產(chǎn)注入，按2010年完成重組，預(yù)計(jì)09、11年EPS分別為0.90（未考慮注入）、1.45和1.74元。按照10 年30倍PE，目標(biāo)價(jià)43.5 元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　廣州友誼：維持公司買入評(píng)級(jí) 調(diào)高目標(biāo)價(jià)至29元

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.51 億元，同比增長(zhǎng)7.8%，其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62 億元，同比增長(zhǎng)10.98%，環(huán)比二季度增長(zhǎng)7.65%，表明公司銷售增速持續(xù)提升。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)19077.59 萬(wàn)元，其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4832.15 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.16%，略低于預(yù)期。主要是公司綜合毛利率下滑了0.53個(gè)百分點(diǎn)，與之前毛利率保持穩(wěn)定預(yù)期不符所致。但三季度屬于行業(yè)淡季，在費(fèi)用保持剛性的情況下，凈利潤(rùn)增幅略低也在情理之中。

　　除已經(jīng)公告的廣州珠江新城西塔項(xiàng)目外，公司仍在積極拓展其它項(xiàng)目，主要包括與長(zhǎng)隆集團(tuán)合作的長(zhǎng)隆主題購(gòu)物公園項(xiàng)目，項(xiàng)目建筑面積在5-6 萬(wàn)平米，以經(jīng)營(yíng)大牌折扣場(chǎng)為主。預(yù)計(jì)在2011 年年初可以投入運(yùn)營(yíng)，對(duì)于該項(xiàng)目，我們認(rèn)為前景較為明朗，長(zhǎng)隆主題游覽區(qū)目前已經(jīng)形成強(qiáng)大的品牌，該項(xiàng)目不僅可以吸引游客，同時(shí)也可以吸引廣州和珠三角的購(gòu)物群體。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的年租金約為4000 萬(wàn)元，成熟后該項(xiàng)目收入將超過10 億元，每年新增利潤(rùn)貢獻(xiàn)1 億元。

　　基于對(duì)四季度銷售的樂觀預(yù)期，我們上調(diào)公司2009-2011 年EPS至0.83、0.96 和1.20 元，公司良好的經(jīng)營(yíng)能力和較強(qiáng)的成本控制能力，使得公司仍能保持較好的內(nèi)生增長(zhǎng)，同時(shí)公司接連擴(kuò)張，有利于提高市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期保持較快發(fā)展的信心，我們認(rèn)為這將有利于公司估值水平的提升。維持公司買入評(píng)級(jí)，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至29 元，對(duì)應(yīng)10年30 倍PE。

　　新華百貨：維持買入評(píng)級(jí) 調(diào)高目標(biāo)價(jià)至38 元

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.15 億元，同比增長(zhǎng)13.74%，增速較上半年提升了2.12 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)13858.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.87%，凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)主要受益于公司綜合毛利率的持續(xù)提升和費(fèi)用率的持續(xù)下降。公司費(fèi)用率的下降主要是今年一次性修理費(fèi)減少所致。

　　由于去年三季度停業(yè)裝修，母公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.40 億元，較去年同期增長(zhǎng)了58.12%，環(huán)比增長(zhǎng)了13.41%，表現(xiàn)出淡季不淡的特征。我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐步好轉(zhuǎn)和母公司精品百貨定位的逐漸被消費(fèi)者認(rèn)同，母公司銷售增速將持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)今年母公司營(yíng)業(yè)收入可以達(dá)到10 億元以上，同時(shí)明年也將保持20%以上的增速，是公司明年主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們上調(diào) 09-11 年的EPS 至1.05、1.25 和1.40 元。公司管理層在前期高價(jià)增持，表明管理層非常看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。公司業(yè)績(jī)確定性和管理層增持提供了很好的安全邊際。同時(shí)我們認(rèn)為不能僅僅將公司的發(fā)展局限于寧夏市場(chǎng)，在大股東的支持下和公司不斷提升的資源整合能力下，公司終將實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展，獲得更廣闊的發(fā)展前景。公司目前仍然是行業(yè)內(nèi)估值最有吸引力的公司，我們維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至38 元，對(duì)應(yīng)10 年30 倍PE。

　　武漢中百：調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15.6元 對(duì)應(yīng)2010年30倍PE

　　2009 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入73.52 億元，同比增長(zhǎng)12.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)14212 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.53%；第三季度實(shí)現(xiàn)收入23.19 億元，同比增長(zhǎng)15.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4449 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.73%。公司三季度單季營(yíng)業(yè)收入達(dá)到23.19 億元，同比增長(zhǎng)15.9％，分別比一季度同比增速及二季度同比增速高出8.3 和1.4 個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來營(yíng)業(yè)收入最高的一個(gè)季度，充分顯示公司的內(nèi)生增長(zhǎng)正在逐步恢復(fù)，單季度收入增速開始逐季回升。三季度倉(cāng)儲(chǔ)超市同店收入增速約為10%左右，便民超市同店增速3%左右。十一期間超市銷售同比增長(zhǎng)達(dá)30%。公司前三季度凈增倉(cāng)儲(chǔ)超市門店5 家，其中3 家位于武漢市，2 家位于湖北省內(nèi)其他二級(jí)城市；便民超市13 家。從三季度單季來看，公司新增倉(cāng)儲(chǔ)門店1 家，新增便民超市門店11 家。

　　受益于CPI 回升和直接采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，公司毛利率明顯回升，前三季度毛利率17.83%，相比中期提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)；第三季度單季度毛利率18.48%，相比前兩季度提高0.95 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)四季度將保持毛利率上升態(tài)勢(shì)。

　　我們預(yù)計(jì)，隨著CPI 轉(zhuǎn)正、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逐步恢復(fù)以及08 年新開門店的逐步成熟，公司四季度的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到今年單季度增速的最高值。據(jù)了解，公司配股價(jià)擬定在5元左右，按目前收盤價(jià)計(jì)算，相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)10.38元買入公司，按2010年攤薄后EPS0.40元計(jì)算，相當(dāng)于2010年26倍PE，仍有上升空間。考慮2010年配股后攤薄，我們調(diào)整2009-2010年EPS為0.38（未攤薄）、0.40和0.50元，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至15.6元，對(duì)應(yīng)2010年30倍PE。

　　蘇寧電器：維持買入評(píng)級(jí) 調(diào)整目標(biāo)價(jià)至23元

　　09 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.7 億元，同比增長(zhǎng)6.32%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)為19.7 億元，同比增長(zhǎng)15%；每股收益為0.44 元。其中，第3 季度營(yíng)業(yè)收入為142.4 億元，同比增長(zhǎng)8%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.04 億元，同比增長(zhǎng)15%。開店速度加快，同店銷售增速轉(zhuǎn)正。第三季度公司新進(jìn)入6 個(gè)地級(jí)以上城市，新開連鎖店43 家，置換/關(guān)閉連鎖店5 家，凈增加連鎖店38 家，開店速度明顯快于一季度7 家和二季度28 家的開店速度。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)可比店面銷售收入同比下滑1.24%；而第三季度實(shí)現(xiàn)較好提升，可比店面銷售收入同比增長(zhǎng)4.82%，好于一季度-12%和二季度3.35%的同店增長(zhǎng)率。公司持續(xù)推行OEM、定制、包銷等采購(gòu)手段，使綜合毛利率同比提升了0.85個(gè)百分點(diǎn)至17.57%。其中，第三季度毛利率環(huán)比提升了0.24 個(gè)百分點(diǎn)。09 年底之前，公司將取消聯(lián)營(yíng)方式，進(jìn)一步加大OEM、包銷定制等產(chǎn)品的銷售比例，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)毛利率提升。前三季度銷售費(fèi)用37.17億元，同比增長(zhǎng)8.33%，管理費(fèi)用6.82億元，同比增長(zhǎng)27.65%，公司期間費(fèi)用率同比提升0.41 個(gè)百分點(diǎn)至10.28%，低于毛利率上升幅度。

　　由于08 年國(guó)慶銷售主要在三季度體現(xiàn)，而09 年國(guó)慶銷售主要在四季度體現(xiàn)，同時(shí)受金融危機(jī)的影響08 年四季度銷售收入基數(shù)較低，隨著市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，09 年四季度同比和環(huán)比增長(zhǎng)將會(huì)實(shí)現(xiàn)較明顯的提升。公司也預(yù)披露了09年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將在25-40%之間，基于公司預(yù)告，我們調(diào)整公司2009-2011年EPS至0.63、0.76和0.90元。維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至23元，對(duì)應(yīng)2010年30倍PE。＼
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