三聯(lián)商社似乎命中注定是一個不甘寂寞的主，從早年的“鄭百文”開始，一度成為商界的標兵，后來一步步跌落到戴上 PT的帽子瀕臨退市，再后來三聯(lián)集團出面重組，因為要強制將流通股股東50%的股權(quán)收歸己有而備受爭議，現(xiàn)在又淪落到虧損邊緣，控股股東三聯(lián)集團的股權(quán)被司法拍賣，因冒出幕后買家國美電器而備受關(guān)注。在這些熱熱鬧鬧的現(xiàn)象背后，三聯(lián)商社的業(yè)績也如變戲法一般好好壞壞，變化莫測，但奇跡并沒有發(fā)生。

　　業(yè)績輪回證明重組只是數(shù)字游戲

　　從鄭百文的衰敗到三聯(lián)商社的重組新生，再到三聯(lián)商社的衰敗等待新的重組，其間不過三、四年時間，三聯(lián)商社在證券市場走了一個重組的輪回，從終點又回到了終點，證券市場的資源優(yōu)化配置功能被異化。 在這個過程中，重組方三聯(lián)集團是大贏家，它拿到了三聯(lián)商社一半的流通股，雖然當時三聯(lián)集團根據(jù)重組協(xié)議購買了中國信達資產(chǎn)管理公司的14.47億元人民幣債權(quán)，但不過是將其所持三聯(lián)商社股票中對應(yīng)信達債權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的1420萬股流通股股票質(zhì)押給中國信達，并沒有全部付現(xiàn)。

　　三聯(lián)集團的付出從證券市場得到了回報，通過去年二級市場的套現(xiàn)和此次股權(quán)拍賣， 三聯(lián)集團共回流近12億元現(xiàn)金。 此外，三聯(lián)集團在拍賣后仍持有三聯(lián)商社2278.26萬股有限售條件流通股，按照當前三聯(lián)商社市價計算價值約2億元， 而如果按照此次股權(quán)拍賣的成交價格每股19.90元計算，則價值4.53億元。 考慮到國美電器入主以后的炒作效應(yīng)，三聯(lián)集團剩余的三聯(lián)商社股權(quán)賣個好價錢應(yīng)該沒有什么問題。 三聯(lián)集團利用證券市場既炒作了自己的知名度，又撈了一把，可謂名利雙收。

　　如果三聯(lián)商社因為重組真的獲得新生，那么無論控股股東三聯(lián)集團獲得多少好處，投資公眾都能接受，但事實是這種新生實在太短命了，短得讓人不能不懷疑所謂重組僅僅是一種財務(wù)數(shù)字游戲。 當年三聯(lián)集團的老總張繼升以救世主的面目出現(xiàn)。 現(xiàn)在回過頭來看，張繼升手中其實也沒有金剛鉆。三聯(lián)集團當年的出手，相當程度上帶有行政色彩，因為當?shù)卣辉敢饪吹捷爡^(qū)中有上市公司退市，從而背上黑鍋。

　　當年的三聯(lián)集團據(jù)稱是山東的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但實踐證明其名不副實。就從三聯(lián)商社走了一個輪回的事實來看，張繼升并沒有什么過人的本事，更糟糕的是三聯(lián)集團本身的經(jīng)營也是一團糟，背了一屁股的債不說，還屢屢被債權(quán)人銀行告上法庭，以至股權(quán)被凍結(jié)、拍賣。 讓三聯(lián)集團來重組鄭州百文，是一種無效的資源重新配置，猶如飲鴆止渴。

　　買高不買低最終還要二級市場買單

　　當年三聯(lián)集團的出面重組挽救了瀕臨退市的鄭州百文，在當時來看似乎獲得了多贏：流通股股東避免了血本無歸；中國信達等債權(quán)人避免或減少了壞賬損失；控股股東三聯(lián)集團則名利雙收。但是，三聯(lián)商社并沒有脫胎換骨，短暫的重組效應(yīng)猶如回光返照，三聯(lián)商社很快再度病入膏肓。

　　股票交易實際上是一場零和游戲，多贏的表象背后是多輸，贏家賺的是輸家的錢，真正的買單者就是二級市場的投資者。 當年重組后的鄭百文復(fù)牌交易時，股價暴漲一倍，正好彌補了流通股股東被強行劃走一半股權(quán)的市值損失。 更名后的三聯(lián)商社股價又慢慢回歸到起點，二級市場的買家悉數(shù)被套牢， 三聯(lián)商社股價長期在4～5元間徘徊掙扎，直到去年的大牛市里股價才一飛沖天。但是去年下半年后，三聯(lián)商社又再度套牢了二級市場的投資者。

　　值得注意的是，此次三聯(lián)商社的有限售條件流通股股權(quán)拍賣時，其二級市場的流通股股價僅有9.68元，但卻拍出了19.90元的天價。 另外讓人感到蹊蹺的是，國美電器并沒有直接出面參加競拍，而是曲線成為買家。種種行為，讓人費解。 顯然，這里面有利可圖，否則，國美電器完全可以直接到二級市場去買便宜一半多的三聯(lián)商社流通股，何必出天價去買現(xiàn)在還不能流通的三聯(lián)商社股票？ 其中是不是還有別的什么隱情？局外人不得而知，但有一點可以肯定，國美電器不會無緣無故地買高不買低。 三聯(lián)集團的重組沒有讓鄭州百文脫胎換骨，那么國美電器就會讓三聯(lián)商社脫胎換骨嗎？
　　
　　看起來，當年三聯(lián)集團重組鄭百文的故事仍然被人看好，長江后浪推前浪，一代更比一代生猛。不管三聯(lián)商社今后怎么折騰，可以肯定的是，國美電器不會是最終的買單者，最終還是要由二級市場的投資者來買單的。
　　（證券市場紅周刊  胡東輝）