我國經(jīng)濟(jì)在政策刺激后自身增長動(dòng)力減弱，增速預(yù)計(jì)將逐季回落。從長期看，中國經(jīng)濟(jì)增速可能面臨趨勢性的、系統(tǒng)性的放緩。雖然7月份市場出現(xiàn)了快速反彈，但宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性因素并未消除，市場風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

　　上半年零售業(yè)實(shí)現(xiàn)高成長

　　8月份是中報(bào)密集披露期，業(yè)績應(yīng)成為投資者選股的主要基準(zhǔn)。零售行業(yè)上半年高成長較為確定，部分上市公司中期業(yè)績有超預(yù)期的可能，這為中報(bào)行情打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。雖然下半年行業(yè)增速將有所回落，但預(yù)計(jì)2010年全年增速將超過20%。零售行業(yè)因其良好的防御特征依然是投資者的選擇。

　　7月貿(mào)易行業(yè)回報(bào)超過零售行業(yè)，這主要受到地產(chǎn)反彈的推動(dòng)。受上半年大宗商品價(jià)格上漲及其他因素的影響，貿(mào)易公司中報(bào)業(yè)績整體預(yù)期較好，中大股份、建發(fā)股份和中化國際按可比口徑凈利潤預(yù)增都在50%-100%。但國家地產(chǎn)調(diào)控政策并未松動(dòng)，大宗商品價(jià)格難以再現(xiàn)牛市行情，因此我們對(duì)貿(mào)易行業(yè)下半年經(jīng)營前景持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　主題投資概念公司7月表現(xiàn)較好，這主要受到公告和事件的推動(dòng)。

　　隨著CPI逐步上移，特別是食品價(jià)格的快速上揚(yáng)，超市業(yè)態(tài)的銷售增速明顯提高。我們預(yù)計(jì)7-8月份由于“翹尾”因素CPI再度高企的可能性較大，超市公司銷售增速有望繼續(xù)走高。

　　零售已恢復(fù)到危機(jī)前水平

　　全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)2009年一季度銷售增速僅為8.4%，增速同比下降16.3%。2009年二、三季度銷售增速分別回升到14.3%和18.3%，行業(yè)回暖趨勢明顯。2009年四季度和2010年一季度則分別躍升為23.1%和23.9%。

　　2010年二季度銷售增速為22.4%，其中4-6月增速分別為22.0%、17.0%和29.2%。2010年上半年累計(jì)增速為23.2%，增速同比上升12.3%，與2008年同期相比增速提高0.5%，

　　這表明零售市場已全面恢復(fù)到金融危機(jī)前的正常水平，正進(jìn)入穩(wěn)定增長的階段。2010年6月消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到108.9，創(chuàng)出金融危機(jī)以來的新高，這成為行業(yè)成長的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。

　　從分商品看，服裝、食品和家電是零售市場增長的主要推動(dòng)因素。全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)2010年上半年服裝、食品和家電的銷售增速分別為27.4%、26.0%和24.9%，增速同比分別上升16.7%、17.8%和18.2%。其中服裝6月份銷售增速達(dá)到31.7%，食品銷售增速為38.0%，均創(chuàng)出2010年新高。剔除端午節(jié)影響因素，5-6月服裝銷售累計(jì)增速為23.5%，食品銷售累計(jì)增速為27.8%，增速保持相對(duì)平穩(wěn)。

　　從分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)銷售增速明顯高于超市業(yè)態(tài)。但2010年3-6月超市業(yè)態(tài)的銷售增速明顯提高，已接近百貨業(yè)態(tài)的銷售增速。

　　預(yù)計(jì)二季度零售行業(yè)營業(yè)收入增速與一季度相比沒有明顯減速跡象，將保持在20%-22%。因此上半年行業(yè)收入增速將為23%-25%。

　　零售業(yè)估值溢價(jià)在20%-80%

　　從估值上看，2007-2011年零售行業(yè)相對(duì)整個(gè)市場的估值溢價(jià)一直保持在20%-80%之間。2009年四季度以來行業(yè)逐步成為資本市場關(guān)注的熱點(diǎn)，行業(yè)整體估值中樞迅速上移，目前行業(yè)估值溢價(jià)處于歷史高位。

　　但從重點(diǎn)上市公司估值水平看，PE已處于歷史低位，下行空間有限。雖然行業(yè)短期面臨估值壓力，但投資者更應(yīng)關(guān)注國家消費(fèi)拉動(dòng)戰(zhàn)略帶來的長期投資機(jī)會(huì)。

　　超市行業(yè)曾由于其防御性相對(duì)市場出現(xiàn)高溢價(jià)，但2009-2010年超市行業(yè)市場表現(xiàn)滯后，目前估值已處于相對(duì)合理的水平，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　通過估值對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)目前A股零售公司估值與港股較為接近，但高于美國零售公司的估值水平。估值溢價(jià)在一定程度上反映了高成長—高估值的特征，不同區(qū)域零售公司處于不同的發(fā)展階段，發(fā)展空間不同，因而具有不同的估值水平。美國零售行業(yè)已經(jīng)度過其黃金發(fā)展時(shí)期，成為增長緩慢的成熟業(yè)態(tài)。而隨著國家對(duì)消費(fèi)戰(zhàn)略地位的確立，我國零售行業(yè)的長期投資價(jià)值正得到體現(xiàn)。

　　投資組合

　　關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響

　　雖然商業(yè)地產(chǎn)公司上月出現(xiàn)大幅反彈，但分析人士認(rèn)為，國家將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行地產(chǎn)調(diào)控政策，這種政策效應(yīng)將對(duì)與地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)聯(lián)度的公司形成長期壓力。因此將投資組合集中于百貨和超市公司，并關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響。

　　零售公司業(yè)績的確定性成長使其防御性特征更為突出，給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。將業(yè)績穩(wěn)定抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的王府井(600859)、成長性較好的友誼股份(600827)和受上海國資商業(yè)整合推動(dòng)的新世界(600628)納入8月投資組合。

　　友誼股份(600827)通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步關(guān)閉虧損門店，整體贏利能力大幅提升，其估值在超市公司中相對(duì)較低，給予40%的權(quán)重。

　　王府井(600859)經(jīng)營穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，有持續(xù)釋放業(yè)績的動(dòng)力，是零售行業(yè)優(yōu)質(zhì)的投資選擇，給予30%的權(quán)重。

　　新世界(600628)世博會(huì)將推動(dòng)公司百貨業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)的全面爆發(fā)，獲得163地塊表明公司外延擴(kuò)張有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，上海國資商業(yè)資產(chǎn)整合加快預(yù)示黃浦區(qū)對(duì)公司的整合有望展開，給予30%的權(quán)重。
　　（上海商報(bào)）