研究員認為，大商股份進行門店擴張肯定有其合理核算，沒必要過分擔憂

　　如果在其剛剛上市時（1993年底）以15元買入大商股份（600694.SH），那么到2005年已經獲得翻倍利潤，不過這些利潤主要是由其分紅所貢獻；如果在1997年以15元買入大商股份，到2005年可能剛剛保本，當然這種保本也主要是靠分紅維持的。但如果在2005年以15元買入大商股份，目前所獲得超過兩番的收益中，除了其一貫的分紅外，更主要的來源是二級市場的差價收入。

　　回顧一年以來的走勢可以看到，即使在去年上半年沒有分紅收益的情況下，大商股份股價也由去年年初的17元附近漲至去年年中的近40元，出現了翻番漲幅。去年下半年至今，其股價出現一定幅度的波動，但仍然創出47.38元的歷史新高。

　　而即使目前漲幅已經很高，華泰證券一位行業研究員仍給予其較高的評價。他認為，大商股份是該行業上市公司的龍頭，目前股價仍比較合理。不過，對于大商股份未來發展，是否成功實現擴張將是決定其今后業績的關鍵。

　　的確，地處東北地區的大商股份，目前在東北已經積累了較高的品牌知名度，但一個地區的市場空間畢竟有限。國泰君安一份研究報告稱，發展仍以東北為主的大商股份如果想走出東北地區，還有一定難度，因為未來公司在東北地區之外新開門店成本都會較高，這將成為公司發展的主要瓶頸。

　　銀河證券行業研究員徐文武也認為，過去，大商股份的擴張集中在東北，并主要采取收購的方式進行，收購的成本比較低，一般是按被收購公司的凈資產收購。隨著商業地產的升值和同行業公司對商業資源的爭奪，異地開店成本已經大幅度提高，動輒就幾個億。高成本的擴張，將使公司經營面臨巨大壓力，有些項目的虧損可能會拖累公司的經營業績。

　　其實，大商股份去年三季報中，凈利潤增速已經放緩，而這也主要緣于報告期內新開門店開店費用較高，影響了利潤。不過，上述華泰證券研究員則認為，大商股份進行門店擴張，肯定有其合理的核算，因此也沒必要過分擔憂。

　　另外，國泰君安證券近期從行業角度分析認為，零售行業景氣度在持續上升，而最看好的也是細分行業中的百貨行業。首先，城鄉居民收入的穩定增長將持續推動消費預期向好。同時，上游商品的過剩及同質化，以及下游消費者的分散及對于商業渠道的依賴，使得商業渠道價值凸顯，百貨業態的最為明顯。另外，人民幣升值也會推動商業地產價值的提升。

　　在大商股份眼中，擴張成為像沃爾瑪一樣的世界級公司是其追求的目標之一。而目前，沃爾瑪近2005億美元的總市值，對于大商股份來講仍是一個夢，其21.9％的ROE也是大商股份需要努力追趕的。

　　（第一財經日報）