在外延快速擴張的推動下，前三季度，公司實現營業收入391億元，同比增長40%，實現凈利潤17億元，同比增長65%，對應30億總股本，每股收益0.57元。

　　內生增長方面，公司前三季度可比門店收入同比增長3.25%，高于上半年0.02%的增速，國慶節前置是可比門店收入快速提高的重要原因，剔除這一因素，前三季度，可比門店增長略高于上半年。

　　前三季度，公司綜合毛利率同比提升1.8個百分點，原因之一是，隨著公司規模逐漸擴大，以及采取OEM、ODM等多種采購、營銷策略；原因之二是，收購加盟店，原來是“低毛利率向加盟店銷售”，現在均轉變為“高毛利率的零售業務”。

　　費用率方面，前三季度公司期間費用率（銷售+管理費用）同比提升1.5 個百分點，原因有如下兩方面：一是公司2007年底收購的120家加盟店變成了零售業務，費用率也有較高的提升；二是工資和租金等期間費用上漲提高了公司的費用率。

　　綜合分析公司前三季度經營情況，以及當前宏觀經濟形勢，我們對公司盈利預測做如下調整：連鎖發展方面，預計四季度新開門店65家左右，全年新增門店數預測由250家調整為220家左右；收入方面，考慮到行業景氣下滑、國慶前置等因素，我們將2008-2010年公司營業收入增速預測由40%、30%、20%調整為36.6%、28%、20%；經營效率方面，隨著公司規模的擴大及多種采購營銷策略的實施，綜合毛利率呈穩步提升的趨勢；2008年在合并加盟店、新勞動法實施等因素影響下，期間費用率將略有提升，未來公司期間費用率將逐步下降。

　　綜合上述分析，我們將2008-2010年凈利潤增速預測由75.3%、40.2%、30.1%調整為65%、40%、30%，對應增發、送股及期權攤銷后總股本，公司2008-2010年每股收益分別為0.81元/股、1.13元/股、1.47元/股。

　　維持“推薦”評級，我們認為，蘇寧電器作為優秀的家電連鎖龍頭企業，與其他企業相比，更能抵御行業景氣回落對公司的影響，同時，公司可以通過有效擴張，保證業績的較快增長，我們繼續看好公司的長期投資價值。
　　（國信證券 胡鴻軻 吳美玉）