事件：

　　商務部監測數據顯示，09年1月25日至1月31日(大年三十至正月初六)，全國實現社會消費品零售總額2900億元，同比(農歷，下同)增長13.8%，增速較08年春節的16%回落2.2個百分點。

　　評論：

　　春節消費較旺、增速有所下滑09年春節黃金周我國社會消費品零售總額同比增長13.8%，主要省份增速在15%左右，消費依然保持較快增長，我們認為，這主要是由中國人消費傳統習慣和商家促銷力度加大所致。

　　09年春節消費增速有所下滑，與去年同期16%的增長相比，增速下滑2.2個百分點，至13.8%，分地區看，上海市大中型商業企業零售額增速由2008年春節的20.5%下滑到09年春節的8.4%，北京多數商場銷售額由08年春節的25%以上下滑到09年春節的15%左右，重慶市重點監測零售企業銷售額增速由08年春節的35%下滑到09年春節的15%-17%，下滑幅度均超過了10個百分點(表1)。

　　我們認為，春節黃金周消費增速下滑主要原因是：

　　第一，經濟低迷，消費者財產性收入縮水、薪酬收入增速下降甚至收入減少，影響居民消費熱情；第二，08年春節期間正值CPI高位運行階段(08年2月居民消費價格同比增長8.7%)，而09年春節CPI已經明顯回落(08年12月居民消費價格同比增長1.2%)，價格增速回落也對消費增速帶來不利影響。

　　零售企業業績增長壓力較大2008年我國實現社會消費品零售總額108488億元，同比增長21.6%，增速比2007年加快4.8個百分點，增速創1997年以來新高，其中，12月我國社零總額同比增長19%，增速環比下降1.8個百分點，剔除價格因素，12月社零總額實際增長17.6%，增速環比下降0.4個百分點，全年社零總額增速呈現"前高后低"局面。

　　考慮到當前經濟形勢、以及CPI的變化，我們認為，09年特別是上半年，零售企業業績增長壓力較大，分業態看：

　　連鎖超市：受CPI影響最大的業態，由于08年上半年CPI基數較高，因此09年上半年內生增長壓力較大，整體看，連鎖超市企業上半年可比門店增長可能會維持負增長或不增長的狀態，下半年如果CPI企穩，可比門店增長會逐漸好轉。

　　百貨：09年元旦、春節期間，百貨企業打折促銷活動較多、幅度較大，我們認為，這一方面會一定程度上影響企業的毛利率，另一方面，會導致部分提前消費，影響日后銷售增長，總體看，我們認為，受當前經濟形勢影響，百貨企業業績增長壓力較大。

　　家電連鎖：09年上半年，受經濟低迷以及家電整體降價壓力較大的影響，內生增長壓力較大，上半年不排除可比門店繼續負增長的情景發生，預計09年全年收入增長主要來自外延擴張。

　　重點跟蹤公司春節銷售情況調研我們對重點跟蹤企業春節期間銷售情況進行了電話調研，具體情況如下：

　　1、連鎖超市：受CPI回落影響，連鎖超市內生增速明顯放緩，具體來看：新華都：春節期間，公司整體收入同比增長30%左右，可比門店收入同比增長-5%左右；物美商業：春節期間，公司可比門店收入同比增長基本持平；2、連鎖家電：蘇寧電器春節期間整體收入同比增長15%左右，可比門店收入同比增長-5%～-4%，當前經濟形勢以及家電價格下降等因素對公司內生收入增長帶來較大壓力，收入增長主要來自外延擴張。

　　3、百貨：東百商場09年春節銷售同比增長不到10%，增速有所回落(08年1-2月銷售額同比增長20%左右)，此外，08年四季度公司打折促銷活動較多，毛利率同比下降不到1個百分點，我們認為，百貨企業09年銷售增長壓力較大，頻繁的促銷活動會一定程度上影響企業毛利率，進而影響業績的提升。

　　總結總體來看，短期內零售行業景氣仍處于下降通道，08年全年及09年上半年企業業績增長壓力仍然較大，維持行業"謹慎推薦"的投資評級。
　　（國信證券 吳美玉）