重慶百貨（600729）發布的09年第一季度業績報告顯示，公司一季度實現營業收入約為21.59億元，同比增長約6.62％；實現利潤總額約為7540萬元，同比增長約0.4％；實現凈利潤約為6300萬元，同比增長約1.35％；實現基本每股收益約為0.31元，同比增長約1.35％，基本符合我們此前的預期。

　　公司的銷售毛利率出現一定的下降。在收入增長的同時，公司的毛利率同比下降0.45個百分點，環比下降1.12個百分點，降至14.70％。這是導致公司營業收入同比增加而營業利潤及歸屬于上市公司股東凈利潤相對減少的主要原因。公司的銷售毛利率之所以出現下降，一方面與公司的業務構成變化有關，另外一方面與食品CPI為負值并影響超市收入有關。另外，百貨業務的打折促銷對行業產生的波動也是重要因素之一。

　　公司一季度期間費用保持平穩。從期間費用及非經常性損益的內容來看，公司09年一季度整體期間費用保持平穩，三項期間費用合計增加652萬元，但期間費用率卻同比微降0.37個百分點，降至10.41％。這顯示公司自去年來實行的全面預算和費用核算制度取得一定的成效，不過公司內生性增長空間仍有待繼續觀察。

　　公司的資產注入預期比較明確。公司最吸引投資者關注的是大股東旗下新世紀百貨的注入。新世紀百貨是公司大股東重慶商社集團旗下銷售規模更大、盈利能力更強的優質資產。重慶市國資委在09年1月份的會議上兩次重申整合商業資產的決心。公司年內完成重組的概率較大。目前新世紀百貨合資改制已完成，但仍處于相關程序審批階段，考慮到大股東的利益，重組可能會選擇在股價相對較低的時機進行。新世紀百貨的注入有望大幅提高公司的銷售規模和業績，也有利于進一步確立公司在大西南的區域優勢。

　　從全年的經營情況判斷，一季度可能是公司業績的低點。隨著下半年行業逐漸走向復蘇，公司的業績有望明顯好于上半年。正是基于對公司前景的看好，如不考慮未來的資產注入預期，預計公司2009年和2010年的基本每股收益分別為0.91元和1.06元。對應的市盈率約為25倍和21倍，公司的估值仍具有一定的溢價空間。綜合以上分析，我們給予公司“推薦”的評級。

　　背景：重慶百貨近期公布了09年一季報，公司一季度實現基本每股收益0.3095元，稀釋每股收益0.3095元，每股凈資產4.35元，凈資產收益率7.11％，扣除非經常性損益后凈利潤約6230萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤約6315萬元。
　　（愛建證券 侯佳林）