誰會(huì)是大商集團(tuán)改制這場(chǎng)陽光運(yùn)動(dòng)中的最大失意者？是大商股份（600694）。林林總總的已知公告和可靠信息表明，昔日在行業(yè)和資本市場(chǎng)中聲名顯赫的大商股份，目前正面臨著因集團(tuán)改制而造成的“品牌割裂”、“優(yōu)勢(shì)分家”的失勢(shì)狀態(tài)中，成為改制歡呼聲中的失意部落。

　　10月的最后一個(gè)交易日后，大商股份發(fā)布了大連市國資委向三家民營公司轉(zhuǎn)讓所持大商集團(tuán)100%國有產(chǎn)權(quán)的提示性公告，公告的結(jié)果證實(shí)了前期的猜測(cè)，即深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓及波司登分別受讓40%、33.33%和26.67%的大商集團(tuán)國有產(chǎn)權(quán)，在大商集團(tuán)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓獲國家相關(guān)批準(zhǔn)后，大連大商投資管理有限公司（大商集團(tuán)和大商股份主要管理層成員設(shè)立的公司）將以貨幣資金對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后的大商集團(tuán)增資。增資完成后，曼妮芬、紅蜻蜓、波司登及大商投資持股比例依次為30%、25%、20%、25%。如果按大商集團(tuán)此前所剩的持有大商股份8.8%股權(quán)計(jì)算，這場(chǎng)改制中最關(guān)鍵的部分，大商管理層僅持有大商股份2.2%的股權(quán)，而且是間接持有。這個(gè)結(jié)果看似平靜，實(shí)則有渦流。

　　可以理解，三家民企是在通過了大連國資部門眾多相對(duì)苛刻的門檻后才得以入圍的，他們都是大商生意場(chǎng)上的“近親”，也都是在看好了大商，更準(zhǔn)確地說是看好了大商股份在今后的日子才情愿慷慨赴宴的。那么，他們是看好大商遍布長江以北近70家百貨店的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，還是看準(zhǔn)了大商的看家法寶———大商管理層的穩(wěn)定及能力？應(yīng)該說兩者皆有，他們與市場(chǎng)上基金等機(jī)構(gòu)投資者的目光幾乎趨于一致，大商管理層的穩(wěn)定駐留以及大商品牌整體性優(yōu)勢(shì)是最大的介入條件。

　　但就是這個(gè)最大、最被看好的賣點(diǎn)，卻成為改制大戲臺(tái)前幕后中最大的疑問，隨著公告發(fā)布，這個(gè)疑問也幾成定局。

　　新的大商集團(tuán)會(huì)一如既往支持大商股份嗎？大商管理層的智力、精神和利益會(huì)集體告別大商股份嗎？多方來自大連有關(guān)部門和大商集團(tuán)方面的消息表明，記者的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。

　　從去年歲末大連市國資委等有關(guān)部門決議啟動(dòng)大商集團(tuán)改制，至今年10月31日正式轉(zhuǎn)讓，大商改制可謂一波三折，進(jìn)展緩慢，最根本的原因其實(shí)就是“人”的原因。正是人的原因，成為此前成就大商集團(tuán)和大商股份能飛躍發(fā)展的因素和條件，但也正是“人”的原因，或?qū)⒊蔀榇笊唐放普w優(yōu)勢(shì)分裂、縮水以及大商股份未來走向不明的原因。這是一個(gè)無奈的帶有悲劇式的轉(zhuǎn)換。

　　從大商集團(tuán)方面得到的信息表明了一種態(tài)度，大商集團(tuán)已不再是公司的控股股東和實(shí)際控制人，不再受中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的限制，轉(zhuǎn)讓后，大商集團(tuán)的國有獨(dú)資色彩被完全民營化取代，與大連市國資委、大商股份之間的人、財(cái)、物完全分開，具有自主發(fā)展的能力和廣闊的商業(yè)前景。

　　新的大商管理層還會(huì)為只間接持有區(qū)區(qū)2.2%股權(quán)的大商股份繼續(xù)效命嗎？如果拋開精神層面的因素，這個(gè)答案必定是否定的。從大連市政府的有關(guān)批文和公告來看，目前大商股份的激勵(lì)機(jī)制尚不完善，無法保證管理團(tuán)隊(duì)的利益，也就無力阻止管理團(tuán)隊(duì)的精神外流與智慧出逃，可以肯定隨著改制方案的全部落實(shí)，他們的精力和利益應(yīng)該主要放在改制后的新大商集團(tuán)上。

　　從大商股份上市后的經(jīng)營形勢(shì)看，相當(dāng)部分的物業(yè)是來自于租賃大商集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營。據(jù)了解，僅大連地區(qū)就存在如大連商場(chǎng)、大商家電等數(shù)家歷史悠久、地理位置優(yōu)越的店鋪，而這些店鋪在大商股份產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略意義非常重要。早在數(shù)月前，記者的擔(dān)憂已被證實(shí)，據(jù)大商集團(tuán)有關(guān)權(quán)威人士表示，改制后，大商集團(tuán)和大商股份基本已形成兩個(gè)獨(dú)立意義上的公司，大商股份不可能再從大商集團(tuán)獲取以往的種種扶持優(yōu)勢(shì)，大商集團(tuán)收回店鋪?zhàn)誀I或提高租金的可能性非常大。

　　分家，另起爐灶，但被動(dòng)的是上市公司大商股份。在以往形成的快速發(fā)展的模式和節(jié)奏中突然出現(xiàn)拐點(diǎn)性失落，無論如何都不是件好事。大商集團(tuán)改制后，大商股份的各個(gè)層面都必然出現(xiàn)一個(gè)較大的減速或剎車，這也是記者以及市場(chǎng)有識(shí)之士所最擔(dān)憂的。

　　在中國商業(yè)零售業(yè)內(nèi)，大商集團(tuán)和大商股份的管理層一直都是穩(wěn)定的，具有強(qiáng)大的執(zhí)行力和操控力，以牛鋼為首的管理者們，也成為了“大商”品牌的組成部分，三家戰(zhàn)略投資者看中的也許最重要的就是這些。在此前簽定的產(chǎn)權(quán)交易合同中，對(duì)接下來新大商集團(tuán)高管層的選任也進(jìn)行了約定，據(jù)悉，將是從現(xiàn)大商集團(tuán)的管理層中選任。而大商集團(tuán)有關(guān)人士表示，公司對(duì)此的理解是，此次改制范圍包括大商股份的國有產(chǎn)權(quán)和其他資產(chǎn)，所以“現(xiàn)大商集團(tuán)”的含義是廣義的。由于新大商集團(tuán)的成立、增資及隨之而來的法律法規(guī)等問題，大商管理層的變動(dòng)將成定數(shù)，而這種變動(dòng)對(duì)大商的目前發(fā)展和經(jīng)營而言，無疑是一個(gè)被動(dòng)的時(shí)間窗。

　　不管市場(chǎng)看好大商股份的理由有多少，持有的態(tài)度有多堅(jiān)決，但想象必須服從于事實(shí)。三家戰(zhàn)略投資者進(jìn)入大商后，應(yīng)用新的眼光來重新估值這個(gè)商業(yè)王國，因?yàn)樗咽チ撕芏鄡?nèi)容。
　　（證券時(shí)報(bào) 記者劉宇平）