股王貴州茅臺從3.3萬億的市值巔峰摔落，不到半年時間，股價下跌36%，1.2萬億市值灰飛煙滅。

人們不禁要問，茅臺的神話還能延續(xù)嗎？

核心產(chǎn)品53度飛天茅臺產(chǎn)能和價格增長受限，天花板已現(xiàn)，前幾年力推的茅臺系列酒，增速下滑至去年遭遇滑鐵盧，導致公司整體業(yè)務增速越來越低。

更重要的是，從互聯(lián)網(wǎng)公司輪番被列入調(diào)查名單、教育類公司遭遇團滅到房地產(chǎn)管制加碼，資本嗅到了不一樣的味道。

高增長不再

7月31日，貴州茅臺披露2021年半年報，公司營業(yè)收入490.87億元，同比增長11.68%，歸母凈利潤246.54億元，同比增長9.08%。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為217.19億元，同比增長72.09%。

盡管超過50%的凈利率仍然相當驚人，但是，業(yè)績增速下滑也已經(jīng)相當明顯了。

2018年上半年-2020年上半年，公司營業(yè)收入同比增速分別為38.06%、18.24%、11.31%，歸母凈利潤分別同比增長了40.12%、26.56%、13.29%。

實際上，近幾年來，增速下滑一直是酒王貴州茅臺的隱憂之一。

上一輪白酒調(diào)整期過后，貴州茅臺開足馬力，2017年營收、凈利分別增長了49.81%和61.97%，此后3年規(guī)模分別同比增長了26.49%、16.01%、11.10%，業(yè)績增速也一路下滑，分別為30.00%、17.05%、13.33%。

從更長遠的眼光來看，支撐貴州茅臺業(yè)績神話的基石，正在松動。

早些年，貴州茅臺與五糧液規(guī)模不相上下，中國酒王之爭拉鋸多年。2013年，在行業(yè)調(diào)整的助攻下，茅臺一騎絕塵、力壓五糧液，并維持至今。

近些年，茅臺增速下降，而五糧液開足馬力，大有追趕的意思，所以才得到市場關(guān)注，也曾被送上萬億寶座。

貴州茅臺增速下降的原因也很直接——產(chǎn)能和價格受限。

茅臺酒所依賴的特殊自然環(huán)境，決定了公司很難擴充產(chǎn)能，雖然近幾年一直在投入，但收效甚微。公司茅臺酒的產(chǎn)能利用率常年保持在120%以上。

袁仁國掌舵的20年，茅臺酒10次提價，每次提價幅度都不低于10%，2012年1月的那一次，出廠價居然直接提高了32%；把出廠價從218元/瓶提高到969元/瓶，官方指導價從280元推高至1499元，實際終端價格還要貴得多。

2018年1月到現(xiàn)在，時間過去了3年多，同行們的產(chǎn)品輪流漲價，高端漲完中低端漲，茅臺的出廠價和官方指導價一直沒變。

但斌等人一直在鼓吹茅臺酒漲價。但是，這個問題過于敏感。別的不說，一旦茅臺放開價格壓制，只會加劇茅臺酒的炒作風氣。

近期，中國有關(guān)部門發(fā)揮“看得見的手”，調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展的大方向。茅臺酒這種消費屬性低、投機屬性高的商品，官方漲價的可能性再度降低了。

系列酒失速

茅臺酒受制于產(chǎn)量和價格增長空間，天花板較為明顯。

貴州茅臺想到的辦法是，拓展品類——在核心產(chǎn)品53度飛天茅臺之外，做大系列酒陣營，包括茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、賴茅、漢醬、仁酒等。

這一策略有例可循。五糧液在拳頭產(chǎn)品52度五糧液之外，還有五糧春、五糧醇、五糧頭特曲、尖莊等多個大單品，避免上市公司對單一產(chǎn)品的依賴。所以之前大家給出的評價是，茅臺是好白酒，五糧液是好公司。

前幾年，茅臺系列酒沖得很猛，單個品牌的聲勢往往蓋過別家白酒上市公司。

2016年-2018年，系列酒營業(yè)收入分別為21.27億元、57.74億元、80.77億元，分別同比增長了89.18%、171.53%、39.88%，毛利率從53.55%提升至71.05%。隨便拎出來，能秒殺大部分白酒上市公司。

規(guī)模百億級的茅臺系列酒，那幾年對公司規(guī)模和盈利能力的影響，絲毫不亞于茅臺酒。

但是，系列酒的崛起勢頭沒能繼續(xù)保持，2018年開始增速大幅回落。

去年，公司系列酒產(chǎn)銷量雙雙下滑，該板塊營業(yè)收入99.91億元，同比增長僅4.70%，毛利率減少2.06個百分點回落至70.14%。在茅臺的金字招牌下，這在此前幾乎是不可想象的。

今年上半年，因大幅提高銷售費用等原因，公司系列酒板塊的營業(yè)收入才重回增長軌道，營業(yè)收入60.60億元，同比增長30.32%。

到底是茅臺品牌的韭菜不好割了，還是因為去年行業(yè)性的包裝短缺？抑或是別的什么原因？

股價創(chuàng)半年新低

今年2月18日貴州茅臺股價登頂2627.88元/股、迎來3.3萬億的市值巔峰后，茅粉們的美夢開始漸漸破碎。

7月30日，公司股價大跌4.05%，報收1678.99元/股，創(chuàng)半年新低。這5個多月的時間，公司股價下跌了36%，1.2萬億市值灰飛煙滅。

在權(quán)重股貴州茅臺的帶動下，緊隨其后的五糧液，早已跌破萬億線，去年漲幅最大的山西汾酒和酒鬼酒，年初調(diào)整后又再創(chuàng)新高，最近終于也扛不住了。

A股19家白酒上市公司，再加上數(shù)只白酒影子股，集體回調(diào)，幾乎無一幸免。

這一輪白酒行情，發(fā)軔于2019年，到2020年漸入高潮。去年，同花順白酒概念從2891點，一路高奏凱歌至6901點，漲幅達到139%，在整個市場幾無敵手。

核心主力貴州茅臺，股價從去年年初的千元出頭，到今年年初殺上2600元，一不小心就翻倍。

歲末年初，圈內(nèi)人士傳播的段子是，“每年A股都有一個特別牛的板塊，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，以及大前年的白酒……”

誰能想到，此前因重倉貴州茅臺等股票而爆紅出圈的易方達基金經(jīng)理張坤，到二季度末已經(jīng)減倉退出公司前十大股東行列了。

民間股神林園早年研究五糧液，偶然發(fā)現(xiàn)更有價值的貴州茅臺，重倉后一戰(zhàn)成名。今年6月份，林園參加貴州茅臺股東大會時表示，自己持有公司2%的股份。

這么算下來，這不到半年時間，林園就損失了200多個小目標。盡管，他當初買入茅臺投入的成本，可能會很低很低。

但斌這些年到底靠茅臺賺了多少錢，這半年又蒸發(fā)了多少，恐怕只有他自己知道。

“如今我們深夜飲酒，杯子碰到一起，都是夢破碎的聲音”……