來(lái)源/時(shí)代財(cái)經(jīng)

撰文/林心林

快遞巨頭們，打完價(jià)格戰(zhàn)打資本戰(zhàn)。

2023年以來(lái)，極兔、菜鳥相繼傳出赴港上市消息，前者被傳將于下半年上市，至少募資10億美元；后者則最早可能于年底分拆上市。不過，官方均沒有正面回應(yīng)上市事宜。

一波未平一波又起，在快遞物流的上市賽道中，或又將增添一名選手。5月5日，彭博社援引知情人士消息稱，順豐考慮最早于2023年在香港第二次上市，不過目前談判仍在進(jìn)行，包括籌資額和時(shí)間在內(nèi)的上市細(xì)節(jié)仍可能發(fā)生變化。時(shí)代財(cái)經(jīng)就此事求證順豐控股方面，截至發(fā)稿前未獲得回應(yīng)。

2017年，順豐控股成功在深圳證券交易所借殼上市，2021年初，其股價(jià)一度突破123元/股，而截至5月5日收盤，順豐控股（002352.SZ）報(bào)收54.47元/股，市值約2666億元。創(chuàng)始人王衛(wèi)也多次成為快遞行業(yè)首富。

在已經(jīng)登陸A股資本市場(chǎng)后，為何順豐要尋求赴港二次上市？

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順豐砸錢擴(kuò)張，上市之后“買買買”

早在2011年，極為低調(diào)的順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)曾在一次采訪中袒露對(duì)資本市場(chǎng)的排斥。“上市的好處無(wú)非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)就變成一個(gè)賺錢的機(jī)器，每天股價(jià)的變動(dòng)都牽動(dòng)著企業(yè)的神經(jīng)，對(duì)企業(yè)管理層的管理是不利的。”

短短五六年后，順豐的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們紛紛完成上市，中通選擇美股，圓通、申通、韻達(dá)則在A股借殼。王衛(wèi)很難再無(wú)動(dòng)于衷，在上市前的2016年順豐年會(huì)上，他還曾直言“順豐這幾年為了業(yè)務(wù)壓力，為了上市，有點(diǎn)信仰迷失掉了。我不接受，我不認(rèn)可我們這幾年所謂的輝煌”。次年2月，王衛(wèi)最終穿著順豐的工服帶領(lǐng)著順豐控股在深圳證券交易所敲鐘。

如今，王衛(wèi)或許又走到了一個(gè)需要上市“圈錢”的十字路口。

由快遞業(yè)務(wù)起家的順豐，至今已建構(gòu)起一個(gè)包括快遞、快運(yùn)、冷鏈、同城、供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)的物流帝國(guó)，其營(yíng)收及資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)的通達(dá)系快遞公司。在2017年業(yè)績(jī)會(huì)上，被問及快遞市場(chǎng)份額增加不明顯時(shí)，王衛(wèi)曾表示“公司所對(duì)標(biāo)的不僅是4000億的傳統(tǒng)快件配送市場(chǎng)，而是12萬(wàn)億的大物流市場(chǎng)。”

建立起如此龐大的業(yè)務(wù)體系，最便捷的方式之一是收并購(gòu)。自2018年起，上市之后的順豐開始了“買買買”，3月以17億元收購(gòu)廣東新邦71%股份，發(fā)力重貨快運(yùn)業(yè)務(wù)；隔年又以55億元收購(gòu)德國(guó)郵政敦豪集團(tuán)中國(guó)股權(quán)，布局供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

除圍繞物流倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)外，順豐還在電子商務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等方面不斷拓展版圖。

近年來(lái)，順豐最大的一筆收購(gòu)來(lái)自于2021年，以175.55億港元收購(gòu)嘉里物流51.5%的股份，并于當(dāng)年第四季度并表。收購(gòu)嘉里物流之后，順豐供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，2022年財(cái)報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)124.13%至878.66億元，占總營(yíng)收的比重也從2021年的18.92%增加至32.85%，成為速運(yùn)業(yè)務(wù)之外的第二曲線。

2021年也是順豐資本開支迅速攀升的一年，其資本開支現(xiàn)金為192億元，同比增長(zhǎng)56.5%，創(chuàng)上市以來(lái)新高，資金主要投向分揀中心、飛機(jī)、倉(cāng)庫(kù)、車輛、土地等固定資產(chǎn)，占同期營(yíng)業(yè)收入約10%。

航空貨運(yùn)同樣是近些年來(lái)順豐砸錢較“狠”的業(yè)務(wù)，2023年3月順豐曾披露數(shù)據(jù)，順豐航空機(jī)隊(duì)規(guī)模突破80架，為國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的貨運(yùn)航空公司。此外，順豐是國(guó)內(nèi)中唯一擁有自營(yíng)機(jī)場(chǎng)的快遞公司，與湖北省政府共建鄂州花湖機(jī)場(chǎng)，總投資預(yù)計(jì)372.6億元。

02

負(fù)債率遠(yuǎn)超通達(dá)系，數(shù)次融資百億

不斷燒錢之下，順豐融資動(dòng)作不斷。2021年，順豐控股通過非公開發(fā)行股票募集200億元，用于主營(yíng)業(yè)務(wù)及未來(lái)戰(zhàn)略布局，包括鄂州機(jī)場(chǎng)建設(shè)、設(shè)備升級(jí)、網(wǎng)絡(luò)資源投入等；2022年，子公司順豐泰森在境內(nèi)外發(fā)行不超過等值人民幣150億元的債務(wù)融資產(chǎn)品。

同時(shí)，順豐也在盤活旗下資產(chǎn)。2021年5月，順豐設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金并在港交所上市；12月，順豐拆分順豐同城上市，在此之前順豐同城處于虧損狀態(tài)，成立15個(gè)月虧損近10億元。至此，王衛(wèi)旗下上市公司已經(jīng)達(dá)4家，包括順豐控股、嘉里物流、順豐同城、順豐房托。

即便秀出各種財(cái)技，順豐控股近年負(fù)債仍在快速攀升。

2021年，順豐控股的總負(fù)債就已突破千億，相比上一年呈翻倍增長(zhǎng)，彼時(shí)財(cái)報(bào)中稱為籌措嘉里物流并購(gòu)所需資金，增加了債務(wù)融資；2021上半年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大，各項(xiàng)成本提升較快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額減少，公司增加了債務(wù)融資以支持必要的資本開支等。

截至2022年底，順豐控股負(fù)債總額1186億元，同比增長(zhǎng)約6%，為2017年上市之時(shí)負(fù)債總額的4.8倍。其中，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為111.7億，同比增長(zhǎng)34%，帶動(dòng)現(xiàn)金短債比由4.2倍下降至3.6倍，不過仍能有效覆蓋短債。

近三年，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長(zhǎng)。截至2022年末，順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率為54.67%，同比上升1.32個(gè)百分點(diǎn)，為近十年來(lái)最高，主要是嘉里物流因收購(gòu)子公司和少數(shù)股東股權(quán)而增加借款導(dǎo)致。此外，2022年順豐控股籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-160億元，同比下降175.48%。

可以對(duì)比的是，順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率已超過大多數(shù)同行。數(shù)據(jù)顯示，2022年圓通速遞的資產(chǎn)負(fù)債率為32.08%，中通快遞負(fù)債率為25.94%，而韻達(dá)、申通近兩年則同樣上升至55.13%、59.63%。

順豐控股董秘甘玲在對(duì)外回應(yīng)負(fù)債問題時(shí)稱，直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與輕資產(chǎn)公司不可比，順豐負(fù)債率和全球著名直營(yíng)快遞企業(yè)相比仍屬較低水平。據(jù)了解，德國(guó)郵政DHL等全球前三大快遞公司資產(chǎn)負(fù)債率均在70%左右。

在負(fù)債率攀升之外，順豐控股仍面臨著快遞主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、新業(yè)務(wù)尚未成熟的憂慮。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入610.48億元，同比下降3.07%，增速在行業(yè)中略顯掉隊(duì)，原因是大力發(fā)展的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)下降。今年以來(lái)國(guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行，國(guó)際空海運(yùn)價(jià)格從歷史較高區(qū)間回落至過去三年的較低水平，從而影響順豐該業(yè)務(wù)板塊收入增速和盈利水平。

王衛(wèi)需要給順豐這艘巨輪不斷增加籌碼，而新的壓艙石或許就是二次赴港上市。