來源/觀點指數(shù) 

撰文/馮彩云  

近日，免稅巨頭中國中免披露了2022上半年的業(yè)績簡報，其實現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%，但營業(yè)利潤仍處下行狀態(tài)，錄得49.47億元，同比下降6.60%。目前來看，受惠于市場回暖，中國中免的業(yè)績有所回升。

受免稅業(yè)務的發(fā)展模式影響，中國中免的業(yè)績增長與政策風向、旅游市場關聯(lián)緊密，對應的風險也較高。此前疫情影響下，其業(yè)務發(fā)展受到較大沖擊，其中最顯著的是毛利率的下滑。

市場競爭方面，雖然在國內免稅市場上，中國中免依然具備較強的業(yè)務優(yōu)勢。但不可忽視的是，隨著獲取免稅牌照的企業(yè)增多，中國中免在市場上也將迎來更多的競爭對手。同時，未來海南封關對其業(yè)務的發(fā)展也是一個大的挑戰(zhàn)。

免稅毛利率待提升

7月，中國旅游集團中免股份有限公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報。期內，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%。營業(yè)利潤49.47億元，同比下降6.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。

較大的亮點在于免稅業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升，2023年上半年較去年下半年環(huán)比提升 7.81 個百分點，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.67 個百分點。

據(jù)公告披露，中國中免營收實現(xiàn)增長的主要原因是國內旅游市場逐步恢復向好，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長。

該業(yè)績預告公布后，中國中免觸及漲停，漲幅高達7.2%，成交額超34億元。不過這種漲勢并未延續(xù)，后續(xù)兩天其股價漲幅分別為-1.44%、0.24%，市場對其估值還是持審慎態(tài)度。

觀點指數(shù)認為，除了宏觀市場上消費板塊行情不佳外，還與中國中免的主營業(yè)務及發(fā)展模式有關。資料顯示，中國中免主要從事以免稅為主的旅游零售業(yè)務，包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產品等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務，為 A＋H上市公司。

從模式來看，雖然免稅行業(yè)有較強的進入壁壘，但銷售高度依賴于政策和旅游產業(yè)。這也意味著中國中免主營業(yè)務發(fā)展受政策、市場等不可控因素影響較大，業(yè)績存在較大不確定性。

如在2020-2022三年疫情期間，國內出入境旅游人數(shù)大幅下滑，這給中免的免稅業(yè)務造成較大沖擊，特別是機場免稅、出入境免稅等業(yè)務線。自2006年公開數(shù)據(jù)以來至2019年，中國中免的免稅商品銷售收入維持了13年的增長，2020年免稅商品銷售收入則出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

在此背景下，中國中免加大了海南離島免稅業(yè)務的發(fā)展力度，以吸納出境游回流的海外消費。依托于國內龐大的客流購買力，創(chuàng)造了可觀的業(yè)績，2021年的免稅業(yè)務收入較2020年有所增長。

此外，其還加快發(fā)展有稅業(yè)務，中國中免的有稅商品是免稅商品補交稅款之后，通過線上的方式在國內銷售。從數(shù)據(jù)來看，有稅業(yè)務近三年呈現(xiàn)增長趨勢，并于2022年超過免稅業(yè)務收入，達到279.74億元。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

與此同時，中國中免的整體業(yè)務毛利率也出現(xiàn)下滑。財務數(shù)據(jù)顯示，近3年中國中免的商品銷售毛利率呈現(xiàn)逐年下降的狀態(tài)，2022年底最新的毛利率已下降至28.02%的水平。

觀點指數(shù)認為，原因有二，一是有稅業(yè)務收入占比增長、疊加毛利率下降帶來的影響。自2019年起，有稅業(yè)務收入呈現(xiàn)逐年增長的狀態(tài)，2019年為132.92億元，而2022年已達到231.01億元，增幅較大。

而由于業(yè)務模式的區(qū)別，有稅業(yè)務的毛利率比免稅要低很多，大概在20%-30%左右的水平，2022年的最新毛利率為 17.42%。而免稅業(yè)務的毛利率最高能接近45%，2022年最新毛利率為39.41%。

二是免稅業(yè)務本身毛利率也有所下降，由于機場口岸免稅業(yè)務難以開展，加之為了應對市場競爭，其進行了相應的降價促銷活動。

去年以海旅投、海發(fā)控為首的競爭對手相繼開展折扣、低價促銷，中國中免也不例外。這使得其利潤有所減少，也導致免稅業(yè)務毛利率有所下降，從疫情前的50%下降至2022年末的39.4%。

海南主場優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

在中國中免的免稅業(yè)務版圖中，海南無疑占據(jù)了重要的地位。自2018年海南自貿港試驗區(qū)宣布建立以來，中國免稅行業(yè)市場規(guī)模全球占比持續(xù)增長。

從中國中免近年地區(qū)收入情況來看，海南地區(qū)始終占據(jù)重要的地位，收入占比一直穩(wěn)定在7成左右，2022年海南地區(qū)的收入錄得347.05億元；與之相對的是上海地區(qū)，錄得141.45億元，占比接近3成。這也意味著中國中免業(yè)務收入增長，與海南商業(yè)市場的發(fā)展具有強關聯(lián)性。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

而據(jù)海南省商務廳最新的免稅消費數(shù)據(jù)顯示，今年上半年海南離島免稅市場活躍，離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%。中國中免免稅業(yè)務應該能從中受益。

在目前海南的免稅市場份額上，觀點指數(shù)認為，中國中免具備較強的業(yè)務競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在擁有的在營門店數(shù)量最多，離島免稅及機場免稅業(yè)務較為突出。

據(jù)觀點指數(shù)統(tǒng)計，截止目前，海南共有11個在營免稅店，主要分布在海口、三亞、瓊海和萬寧4個城市。其中以海口和三亞最多，分別為5個和4個，其余2個城市則各有1個，而其中超過5成的免稅店由中國中免持有運營。

來源：公開資料，觀點指數(shù)整理

觀點指數(shù)認為，具體戰(zhàn)略布局上，中國中免目前已實現(xiàn)機場、城市CBD、國際商務論壇三大消費場景的覆蓋，而以上場景是游客、商務客群聚集的主要場所，這能為其免稅業(yè)務的商品銷售提供較穩(wěn)定的保障。

其中，中國中免最具競爭力的項目應該是2022年開業(yè)的cdf海口國際免稅城，是全球最大的單體免稅店，同時也是海南目前最大體量的免稅項目。該項目引入800多個國際國內大牌，其中有25個海南免稅店首進品牌，以及78個海南離島免稅中免集團獨家品牌，1-3月日均進店客流最高達到3萬人次。

但值得注意的是，雖然中國中免在海南免稅市場有較強的優(yōu)勢，但也需要面臨競爭對手的挑戰(zhàn)。免稅業(yè)務的開展首先需要獲得相關資質，據(jù)觀點指數(shù)統(tǒng)計，目前國內共有8家企業(yè)擁有免稅牌照資質，雖然中國中免手握最多免稅牌照，為全國免稅牌照最多最全的企業(yè)，但也有部分免稅牌照為其他企業(yè)獲得。

來源：公開資料，觀點指數(shù)整理

以王府井為例，自2020年獲得免稅牌照后，去年5月接管了海南萬寧首創(chuàng)奧萊項目，并將該項目正式更名為王府井悅舞小鎮(zhèn)。資料顯示，依托悅舞小鎮(zhèn)，王府井首家離島免稅旗艦店王府井國際免稅港已于今年1月開業(yè)，總經營面積10.25萬平方米，采取免稅+有稅的運營模式。

為了應對競爭對手挑戰(zhàn)，中國中免選擇與太古地產合作。雙方在三亞海棠灣國家海岸中心地帶，打造一座以零售為主導的優(yōu)質度假型商業(yè)項目，各占50%股權。觀點指數(shù)認為，如項目順利落地，將增強中國中免在海南行業(yè)市場的競爭力。

雖然其有免稅資質，但對于頂奢商業(yè)品牌的引入不如太古、恒隆等運營商，通過合作打造免稅+高奢的項目，能讓其更有底氣面對與王府井等競爭對手的挑戰(zhàn)。

此外，值得注意的是，海南目前正在進行封關的準備，按最新規(guī)劃會在2025年底前啟動封關運作，封關后品牌方可自行開設免進口關稅的直營店，流轉稅成本較封關前大幅下降。

這對中國中免而言無疑也是個大的挑戰(zhàn)，因為離島免稅變成落地免稅，意味著海南島內都是零關稅，品牌方的銷售無需依托于特許經營的免稅城，這將在一定程度上削弱中國中免在該領域的影響力。

針對該變化，中國中免表示會密切關注后續(xù)具體政策，繼續(xù)整合資源優(yōu)勢，推進海南區(qū)域一體化運營，在擴充豐富商品品類、提升消費者購物體驗方面提升競爭力，鞏固海南離島免稅的優(yōu)勢地位，不過依然存在較多不確定性。